大华股份（002236.SZ） 全面拥抱 AIoT，核心龙头预期差 AI 从理论研究、项目落地，到目前数字化升级拉动规模产业化的行业智能，已经进入第三阶段，数据分析有望迎来临界点。AI 物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用， 具备 AI 流水线生产+定制化服务能力。我们认为市场对于大华在 AIoT 领域的业务经营、布 局实力、应用覆盖存在预期差，具有较高估值修复空间。 经营预期差：加强精细管理，盈利质量增强，现金流明显提升。公司收入增速逐季抬升，企业端方案落地与行业回暖共筑成长。公司毛利率稳中有升，经营性现金流显著提升，持续加强精细化管理，提升盈利质量。公司在海外持续推进业务拓展和渠道下沉，加速推动海外业务解决方案占比提升。 布局预期差：大华股份 AI 全链路布局，提供完善的端、边、云产品体系。硬件涵盖‚睿界‛前端智能系列、‚睿思‛边缘侧智能系列、‚睿谋‛计算中心，‚睿畅‛网络服务产品，大华‚云睿‛公有云服务，提供视频 +AI 能力。巨灵平台，涵盖 40+种核心算法，解决方案全行业覆盖，并提供开放平台。 应用预期差：大华股份视频物联+AIoT，革新升级众多场景，大华股份提供多场景解决方案，科技赋能百行百业，云服务孕育模式升级。除了 To G方案，大华在 To B 方案快速落地，数字赋能商业逐渐成熟。金融、园区、社区、制造、物流、零售、能源、教育、医院、文旅众多场景多个‚标杆‛项目落地。智慧赋能，打开数据分析蓝海市场。大华云睿平台提供基于 AIoT物联 SaaS 生态，落地于养殖、门店、工地、学校、小区等轻量化场景，为用户创造价值。 估值预期差：相对于行业龙头和历史平均，大华股份目前 PE 估值明显偏低。海康威视、大华股份相对于 2019 年净利润估值分别为 37 倍、19 倍。如果看 TTM 估值，海康威视 PE-ttm 为 39.9，大华股份 PE-ttm 为 23.8，两者之差达到 16.1，为历史最高。我们认为，大华股份在智慧物联、数字分析时代具有较强竞争力，行业逐渐回暖，估值具有较大提升空间。 我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域 AIoT 的领军厂商之一，开拓蓝海市场。预计公司 2020~2022 年实现归母净利润38.3、45.7、53.2 亿元，2020~2022 对应 PE 分别为 18.1、15.1、13.0 倍，维持‚买入‛评级。 风险提示：国内需求不确定性、贸易关系影响不确定性、安防 AI 推进不及预期。