低估值高股息焦煤龙头，新业务贡献增长极。首次覆盖，给予“买入”评级11.16淮北矿业是华东炼焦煤龙头，临近长三角地区下游产业密集，煤炭主业基础上“煤 焦化电”一体经营，自 2018 年借壳上市后业绩平稳释放，2020 年疫情影响下业 绩仍表现出强劲韧性。内生方面，近年来公司积极推进煤炭产能结构优化，去产72.55能任务基本结束，同时信湖矿、陶忽图矿将贡献未来产能增量；外生方面，澳煤21.72禁运收紧焦煤供给，焦化行业加速去产能，催化双焦价格持续强势。内外生结合， 6.50量价齐升有望拉动业绩大幅增长。同时公司积极布局砂石产能建设，伴随供改深 化砂石行业进入高盈利时代，且具备政策护城河，砂石骨料有望成为公司业绩新 增长点。另外，公司积极回馈股东，上市后分红率平稳提升，高分红凸显公司长 期 投 资 价 值 。 我 们 预 计 公 司 2020/2021/2022 年 度 分 别 实 现 归 母 净 利 润 36.2/42.4/45.9 亿元，同比变化-0.25%/17.1%/8.42%；EPS 分别为 1.67/1.95/2.12 元， 对应当前股价，PE 分别为 6.7x/5.7x/5.3x。横向对比来看公司当前估值明显低于 行业平均，看好公司未来业绩增长以及估值修复。首次覆盖，给予“买入”评级。 “精煤战略”煤炭盈利能力突出，产能仍有 1100 万吨增量空间 公司地处两淮矿区，煤炭资源丰富，主产焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤品种，“精煤 战略”推进下吨煤毛利位于行业前列。公司产能达 3255 万吨，且去产能已基本 结束，未来仍有 1100 万吨增量空间：信湖矿预计于 2021 年投产，贡献 300 万吨2020-12 优质焦煤产能；陶忽图矿预计 2025 年前后投产，贡献 800 万吨优质动力煤产能。 双焦价格齐上涨，利好公司业绩增长 焦炭方面，焦化行业去产能力度加大，焦炭供给明显收紧，同时下游钢厂高开工 率有望持续，促成焦价持续上涨；焦煤方面，澳煤禁运收紧国内焦煤供给，华东 沿海地区进口由国产代替，焦煤价格补涨行情或可持续，同时煤焦价差的扩大为 焦煤价格上涨创造空间。双焦景气度均明显提升，利好公司双焦业绩增长。 砂石骨料具备高盈利性，或成业绩新增长点 传统民爆业务基础上，公司积极向下游推进砂石产能建设，预计 2021 年可达到 648 万吨产能规模。近年来环保及供改政策深化，砂石骨料供不应求价格高企， “政策&资金”准入护城河加持下高盈利性有望持续。看好砂石业绩增长潜力。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，新增产能进度落后预期 财务摘要和估值指标 数据来源：贝格数据、开源证券研究所