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教育行业2021年度投资策略:后疫情时代的模式优化与效率提升 - 中泰证券
投资策略报告2020年12月22日后疫情时代的模式优化与效率提升——教育行业2021年度投资策略分析师:范欣悦执业证书编号:S0740517080004Email:fanxy@r.qlzq.com.cn核心观点➢从政策来看,《民办教育促进法实施条例》终稿尚未公布,但《答复函》释放积极信号。从基本面来看,2020H1疫情对业绩造成不同程度的影响(港股学校类资产影响较小),但从Q3开始已经边际改善,2021年后疫情时代值得期待。➢从各细分领域来看,早教,网点逐渐下沉,集中度有望提升;K12民办学校,虽政策具有不确定性,但依靠自身口碑和品牌优势、以轻资产为主扩张;K12教培,线下深化OMO模式,线上加速抢夺流量;民办高教,外延持续推进,内生聚焦独立学院转设;职教培训,基地化扩张有望提升盈利能力。➢投资建议:我们认为,教育行业2021年的发展将围绕以下几条主线:线下持续扩张及下沉、深化OMO模式,改善经营效率、提高盈利能力。建议重点关注:(1)受疫情影响明显,2020年业绩和估值受到压制,但仍具有良好的品牌、清晰的成长逻辑的个股,如美吉姆、中国东方教育。(2)2020年上市公司或子公司层面股权优化,2021年有望产品优化、扩张提速、盈利能力改善的个股,如紫光学大、科德教育。(3)长期关注竞争优势显著、业绩稳定增长的细分领域龙头,如中公教育、中教控股。➢风险提示:教育行业的政策风险;扩张、招生情况、学费提价不达预期对业绩的影响;在线教育营销投入过高,后续正价课程的转化续班具有不确定性。全球疫情反复的风险。2目录一、2020年回顾及2021年展望二、早教:网点下沉值得期待三、K12民办学校:轻资产扩张持续,关注政策走向四、K12教培:线下OMO深化,在线高投入下高增长五、民办高教:关注并购及独立学院转设六、职教培训:扩张向基地演进七、估值表及风险提示3一、2020年回顾及2021年展望4疫情对教育行业业绩造成短期影响➢2020年新冠疫情的背景下,各类线下学校和培训停课,招生、销课和扩张受到不同程度的影响。Q2开始多数省市学校和培训陆续复课,部分二次爆发的城市复课较晚,涉及低龄学生的机构复课较晚。➢从2020上半年A股教育业务的财务表现来看,收入同减约30%;由于部分成本和费用的刚性,归母净利润受到更大程度的影响,同减约126%。5疫情结束后教育行业逐季向好➢Q3开始全国范围基本恢复正常,招生和现金收款逐步实现正向增长。但仍受到高考推迟、家长持观望态度等因素的影响。➢从2020Q3 A股教育公司(选取其中教育业务为主要收入、利润来源的公司,剔除对整体影响较大的中公教育)的财务表现来看,降幅较上半年收窄,收入同减约6%,归母净利润同减约38%。6港股教育受疫情影响较小➢由于港股多为学校类资产,受疫情影响较小。因此从以12月31日为财政年度的港股教育公司数据来看,2020H1收入同减4%,归母净利润同增4%。➢教育行业在疫情中体现出更强的韧性,一方面是因为教育多为预收模式,部分已在疫情爆发前完成招生和缴费,另一方面是多数学校和机构快速响应,将线下课程转到线上,退费比例较低,保证了部分收入得以确认。7
共 44 页 2020-12-31
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