[Table_Message] 2020-12-27 公司深度报告 买入/维持 中兴通讯(000063) 目标价：35.00 昨收盘：31.04 公司研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告[Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 5G时代，不一样的中兴通讯 一年该股与沪深300走势比较 走势比较 [Table_Summary] 核心观点 推荐逻辑：中兴三步走战略：恢复、发展、超越，正处于从恢复阶段向发展阶段前进。随着全球5G大规模组网的进行，在国内平稳的基础上，其他亚洲地区有望快速推进5G，公司在芯片上不受限制，且在人力和技术有长期的竞争优势，保障公司运营商业务快速增长。参考4G时期，随着5G持续推进，毛利率是逐渐提升的过程，同时5G的海外可达市场空间更大，技术相比于4G更具有竞争力。5G换机潮为中兴重启终端业务提供了良好的机遇，中兴技术积淀深厚，终端业务有望迎来改善。收购中兴微电子剩余股权，有望迎来价值重估。 全球开启5G建设周期，中兴有望充分受益。预计未来五年全球运营商资本开支超1万亿美元，其中主要用于5G建设。相比于4G时期，当国产4G设备进入全球市场时，全球4G建设已经进入成熟期，而我国引领全球5G，可达的市场更大。爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑，中兴技术优势明显，国内份额稳中有升。 随着5G建设推进毛利率有望提升。回顾4G建设时期，建设初期，各大设备商都采取比较激进的价格竞争的策略，所以新建招标项目毛利率相对较低。此后随着技术革新带来的成本端下降，综合毛利率逐步提升。公司4G时期毛利率从2016年的30.75%上升到2018年的32.91%。相比于华为、诺基亚等竞争对手公司的毛利率也略低，部分竞争对手的峰值年度毛利率高达44%，预计随着5G产品的占比提升，未来毛利率有望提升到40%以上与竞争对手接近。 5G换机为中兴终端业务提供良好的发展机遇。预计到2021年，5G手机出货量达到5.4亿部，其中中国市场将超3亿台。中兴通讯手机业务在经历辉煌时期后衰落，但其技术积累和销售经验仍有助于5G时期发展终端业务。手机终端芯片不受制约，且公司7nm芯片实现量产，预计明年中兴的5G终端业务将恢复增长。 中兴微电子价值重估。公司公告将以26亿元中兴微电子剩余股权，并定增募投资金用于新一代5G芯片的研发。有利于进一步提高公司的核心竞争力。参考公司最新披露的情况，预计中兴微电子2020年收入89亿元(yoy160%)，净利润5亿元，同比均大幅增长，公告中给予的估值为138亿元。但是若参考上市公司行业平均18倍PS，84倍PE，我们认为给予行业平均80倍PE，合理估值为400亿。 [Table_Info] 股票数据 4,613/4,232 143,201/131,354 55.11/31.04 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 12 个月最高/最低(元) [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中兴通讯（000063）《中兴市场份额超30%，5G大规模交付将拉抬公司业绩》--2020/04/26 中兴通讯（000063）《5G龙头建设全面加速，核心龙头蓄势待发》--2020/03/29 中兴通讯（000063）《超百亿定增尘埃落定，全面分享5G建设红利》--2020/01/20 [Table_Author] 证券分析师：李宏涛 电话：18910525201 E-MAIL：liht@tpyzq.com 证券分析师：李仁波 电话：18822886673 E-MAIL：lirb@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010002 执业资格证书编码：S1190520040002 证券分析师：赵晖 电话：15201962711 E-MAIL：zhaohui@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010003 5G时代，不一样的中兴通讯 公司深度报告 P2 投资建议。公司是全球5G领导者，我们看好未来在全球5G市场的份额。深厚的技术积淀，公司终端业务有望迎来拐点。同时随着5G+行业应用的逐渐深入，国内数字化进程加快，公司已经突破高端路由器和交换机，政企业务有望快速增长。预计2020~2022年公司营收1025.38亿、1174.15亿、1300.71亿，归母净利润43.23亿、64.79亿、74.76亿，对应的PE为33/22/19。给予2021年PE为25X，对应的目标价为35.00元，给予“买入”评级。 风险提示：海外订单获取不及预期；国内5G建设进度不及预期；智能手机销售不及预期；成本控制不及预期导致毛利率不及预期。 [Table_ProfitInfo] 盈利预测和财务指标： 营业收入(百万元) 2019 （+/-%） 2020E 2021E 2022E 90736.58 6.11% 102538.45 117415.69 130071.32 13.01% 10.78% 14.51% 净利润(百万元） 5147.88 4322.55 6479.17 7476.05 （+/-%） -26.29% -16.03% 摊薄每股收益(元) 1.12 0.94 49.89% 1.40 15.39% 1.62 市盈率(PE) 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 28 33 22 19