本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·海外深度研究·2021年投资策略报告 进击的数字化，本土投资者的互联网投资盛宴 2019年阿里巴巴在港股二次上市拉开了中概股回归港股的序幕，2020年以来中美关系再次波诡云谲，美国参议院通过针对中概股的法案，引发中概股回归港股的浪潮。中概股（剔除掉已经在AH上市公司）行业结构中科技、消费等高估值、高成长性行业占主导，未来随着中概股继续回归港股，港股行业中金融地产和科技消费的权重将进一步此消彼长，新经济板块有望成为港股权重最高的板块，港股有望成为中国新兴产业投资的前沿阵地。 垂直领域内容服务互联网平台迎来新机遇 疫情、5G、政策等多重因素推动传媒互联网领域持续革新。站在2020年末，我们认为在技术变革、用户变迁、产品创新等因素带动下，传媒互联网仍有很好的成长性，深入挖掘垂直领域投资机会将会带来较高的回报。重点推荐行业龙头腾讯控股（00700.HK），游戏持续超预期、金融利润加速释放；阅文集团（00772.HK），新管理层战略逐步落地，新文创推动IP价值持续提升；心动公司（02400.HK），TAPTA高速发展，自研能力持续加强；富春股份（300299），RO流水持续超预期，字节跳动合作深化；祖龙娱乐（09990.HK），研发实力业内领先，与腾讯深入战略合作。同时短视频巨头快手和抖音上线在即，推荐重点关注。 流量下沉，模式创新，电商行业的新兴业态 过去两年，电商行业完成了下沉市场的开拓，保持了高速的增长。我们认为在直播带货、社交电商、生鲜电商、社区团购等新兴业态的带动下，未来两年电商行业仍然能保持20%-30%以上的复合增长。重点推荐京东集团（09618.HK），京喜带动流量下沉，品类结构调整，履单成本下降；拼多多（PDD），用户流量高速增长，社区团购引爆新增量；阿里巴巴（09988.HK），核心电商增长稳健，云计算高速发展；唯品会（VIPS），深耕服饰电商运营，用户数增长强劲。 万物到家时代来临，生鲜、商超线上化势不可挡 新冠肺炎疫情期间，安全成为消费的前提，这极大提高了线上渗透率，消费者即时消费习惯进一步养成。同时，除了餐饮外卖，到家服务正在向更多品类、更多消费场景拓展，如商超、生鲜、医药、跑腿服务等多个领域，“万物到家”趋势明显。推荐关注本地生活龙头美团（03690.HK），外卖及到家龙头地位稳固，新业务估值持续提升；达达（DADA），商超到家五年八倍成长空间，京东到家市占率已达24%，价值不断凸显。 迎接产业互联网的黄金十年 随着数字化改革的不断深入，产业互联网迎来了巨大的发展，未来十年将是产业互联网的黄金十年。推荐重点关注微盟集团（02013.HK），中国有赞（08083.HK），明源云（00909.HK），贝壳（BEKE），光云科技（688365）等。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440519080005 SFC 中央编号：BOS358 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440518100003 黄旭 huangxu@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520100002 于伯韬 yubotao@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520110001 发布日期： 2020年12月01日 市场表现 相关研究报告 海外研究 海外深度研究报告 海外研究 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、中概股回归提升港股新经济权重，互联网投资方兴未艾 ............................................................................ 1 1、为什么港股估值显著低于美股？ ............................................................................................................. 1 2、中概股回归有利于提升港股新经济权重.................................................................................................. 1 3、港股结构性牛市有望扩散，互联网投资方兴未艾 .................................................................................. 4 二、疫情促进创新，传媒互联网迎来变革机遇 ................................................................................................... 6 1、游戏：疫情催化结构改革，内容主导市场表现 ...................................................................................... 6 2、在线视频：疫情带来负面影响，看好短期复苏 .....................................................................................11 3、在线阅读：绑定巨头，推广免费阅读，开发IP ................................................................................... 14 4、数字音乐：付费化率提高，服务内容扩充 ............................................................................................ 15 5、直播板块：头部公司共同拓宽直播场景，培养大众观看直播和付费习惯 ........................................ 17 6、短视频：爆发增长，未来空间巨大 ....................................................................................................... 18 6.1快手：由慢向快 ............................................................................................................................... 18 6.2字节跳动 ........................................................................................................................................... 23 三、流量下沉，模式创新，电商行业的新兴业态.............................................................................................. 27 1、直播电商：掀起新的电商竞争格局，流量分发权之争将走向何方？ ................................................ 27 2、社交电商：重构“人、货、场”，微信完善商业场景建设 .................................................................... 29 3、生鲜电商：如何攻克生鲜品类难题？.................................................................................................... 31 4、社区团购：关注效率、利润这两个零售本质 ........................................................................................ 34 四、万物到家时代来临，生鲜、商超线上化势不可挡...................................................................................... 37 1、生鲜到家 ................................................................................................................................................... 37 2、商超到家 ................................................................................................................................................... 38 3、社区团购 ................................................................................................................................................... 40 3.1社区团购简介 ................................................................................................................................... 40 3.2竞争格局 ........................................................................................................................................... 42 3.3主要玩家 ........................................................................................................................................... 42 4、判断展望 ................................................................................................................................................... 44 五、进击的数字化，迎接产业互联网的黄金十年.............................................................................................. 46 1、产业互联网为云计算发展提供新机遇.................................................................................................... 46 2、SaaS行业是未来云计算发展的黄金赛道............................................................................................... 50 3、产业数字化的机会，以房地产行业为例................................................................................................ 59 六、相关标的和投资建议 ..................................................................................................................................... 66 京东集团（9618.HK） ................................................................................................................................... 66 腾讯控股（0700.HK） ................................................................................................................................... 66 达达集团（DADA.O） .................................................................................................................................. 66 美团（3690.HK）........................................................................................................................................... 66 阿里巴巴（9988.HK） ................................................................................................................................... 66 拼多多（PDD.O） ......................................................................................................................................... 67 小米集团（1810.HK） ................................................................................................................................... 67