奈雪的茶深度报告 海外市场专题 高端现制茶饮龙头，打造中国版“星巴克” 现制茶饮赛道：规模大增速快，对标美国咖啡馆产业空间广阔现 制 茶 饮 系 国 内 茶 饮 市 场 增 长 最 快 赛 道 ， 2015-2020 年 收 入CAGR21.9%，2020 年疫情下仍增 7%达 1136 亿元。行业连锁化率59%不低，但因准入门槛低，龙头集中度较低。对标美国咖啡馆赛道TOP3=78%，国内高端现制茶饮已初步呈现寡头格局。截至 2020Q3，高端现制茶饮门店连锁化率约 75%，CR3 按收入计份额约 48%。中低端偏加盟，高端重直营，消费升级助推高端现制茶饮赛道品牌化。 奈雪的茶：高端现制茶饮龙头，聚焦产品与“空间”快速扩张奈雪の茶：国内前二的高端现制茶饮连锁龙头，由赵林、彭心夫妇创立，注重产品与社交场景融合，颇似中国版“星巴克”。2015 年 11 月深圳开设首店，2021.2.5 门店数达 507 家，会员数近 3000 万，在国内高端现制茶饮中按收入计市占率约 18%，排名第二（喜茶占 25%）。2019 年公司收入 25 亿元/+130%，经调业绩-1174 万元；2020 年疫情下前三季度实现收入 21 亿元/+21%，经调业绩 448.4 万元实现扭亏。 公司特色竞争力：产品与“空间”兼备，供应链&数字化支撑公司核心定位：一是产品，二是“空间”。产品定位高端，首创茶饮+软欧包等组合，对产品的原材料、口感、外观包装设计追求极致，并通过供应链深度整合强化品控和产品核心竞争力；“空间”层面关注社交刚需，通过门店设计“连锁不复制”和品牌体系建设，打造第三空间。同时，公司持续强化数字化运营，提升品牌认知与经营效率。 成长分析：模型优化将助力门店扩张加速，3-5 年上看 1500 家未来成长看点：一看门店连锁扩张，二看品牌挖潜下新零售布局，三看供应链整合等。公司过往大店模型为主，19 年成熟门店利润率 25%，单店投资回收期 10-15 月；20 年新推 Pro 门店（加产品减面积降投入）提升经营效率。公司聚焦一线和准一线城市，计划 21-22 年新开门店300/350 家（70%为 Pro 店），23 年相对不低于 22 年。我们初步通过模型测算公司未来 3-5 年门店规模有望上看近 1500 家，需跟踪公司新门店模型优化验证以及资金等因素配合。新零售布局正在发力中。 高端现制茶饮龙头，拟打造中国版星巴克，建议重点关注初步假设公司完成既定开店目标且 Pro 门店模型优化成功验证下，我们初步预计 20-22 年经调业绩为 0.26/0.74/4.48 亿元（有待后续更多披露数据支撑）。核心观点：我们看好消费升级背景下高端现制茶饮龙头的成长机遇和格局优化。奈雪系作为国内高端现制茶饮核心龙头之一，聚焦产品与“空间”，颇似中国版“星巴克，”且初步已形成品牌势能。未来若成功赴港 IPO 融资，资本支持下公司有望通过快速门店扩张、门店模型优化、供应链整合及数字化转型持续支撑其较快发展。我们整体看好公司资本支持下未来 3-5 年成长空间。但由于公司目前仅披露招股书，后续募资、发股、定价等信息尚未明确，我们暂未给予评级（待后续信息更新后补充），建议后续重点关注。