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食品饮料行业周报:21Q1板块业绩全面复苏,判断高端白酒调整已基本到位 - 民生证券
食品饮料行业 行业研究/周报 21Q1 板块业绩全面复苏,判断高端白酒调整已基本到位 食品饮料行业周报 报告摘要: 5 月模拟组合:贵州茅台(25%)、今世缘(25%)、天润乳业(25%)、甘源食品 (25%)。4 月模拟组合(五粮液、燕京啤酒、天润乳业、甘源食品)收益率为-3.08%, 跑输上证指数(-0.67%)、沪深 300 指数(-1.04%)和中信食品饮料指数(0.82%)。 食品饮料板块年报&一季报总结:2020 年板块业绩整体表现稳定,21Q1 全面复苏。 2020 年食品饮料行业营收/利润同比增速分别为+7.33%/+15.93%(整体法,下同), 较去年同期+14.51%/+13.72%的增速水平有所回落。食品饮料板块收入及归母净利润 增速在 30 个主要行业中均排名 13(按中信证券行业分法,下同),处于市场中游略 偏上水平。21Q1 食品饮料板收入增速和利润增速在 20Q1 低基数基础上同比均有大 幅增长,营收/净利润增速分别为+22.85%/+26.59%,收入增速较 20Q1 的+0.32%、利 润增速较 20Q1 的-0.04%均有明显提升,在各行业中均排名第 24,主要是 20Q1 板块 维持了相对较好的稳定性,业绩基数相对较高。 白酒:21Q1 白酒板块实现营收 952.47 亿元,同比+22.54%;实现归母净利润 355.82 亿元,同比+17.86%。与 19Q1 相比,21Q1 营收/归母净利润分别+23.83%/+28.54%, 板块业绩已显著超疫情前水平。板块近期权重股走势呈现出基本面和估值的短期背 离,一季报表现出色的二三线标的表现亮眼。我们判断权重股调整已基本到位。当 前整件飞天批价在 3200 元附近窄幅震荡,开箱政策一直延续,持续利好五粮液、国 窖 1573、青花郎等高端产品的需求及挺价效果,批价上行也带动渠道利差持续处于 改善通道。尽管产能和配额问题限制茅台短期业绩弹性,但茅台对非标系列产品进 行系统性提价仍可实现以价补量;结合五粮液推出经典五粮液等超高端产品,高端 品种量价齐升的向好态势仍然延续。次高端方面,得益于厂商对疫情良好预判、提 前备货及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握,强势次高端品牌如汾酒、剑南 春、洋河梦之蓝等均有良好表现。而得益于高端品种的价格拉动,次高端主力流通 产品批价也处于小幅上行通道。3 月开始,行业逐步进入控量挺价期,预计二季度价 格端向好逻辑将成为板块主要利多因素。短期看,预计前期涨幅较小而一季报弹性 较大的二三线白酒弹性较大,而权重股回调明显,我们认为权重股调整已基本到位, 已进入合理位置。投资建议方面仍重点推荐增长确定性组合:推荐贵州茅台+五粮液 +泸州老窖+山西汾酒核心组合,同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合。 乳制品:乳制品行业 21Q1 实现收入 420 亿元,同比+35.9%,较 19Q1 增长 21.7%, 主要系低基数效应叠加春节备货延迟,同时疫情后白奶终端需求旺盛;21Q1 实现归 母净利润 32 亿元,同比+208.5%,较 19Q1 增长 21.6%,增速显著高于收入端,主 要系主要乳企开始对产品提价且大幅减弱促销。行业竞争态势趋势性趋缓确定性持 续走高。展望 2021 年,我们认为在疫情相对得控假设下,原奶成本上涨将相较 2020 年温和且可预测;企业近年加大奶源布局建设,持续提升自控比例以保证供给及生 产稳定。下游方面,高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏,在价方面部分 对冲上游原奶压力;中低端产品线竞争预计也将大概率放缓,因此行业竞争趋缓逻 辑有望在 2021 年真正兑现。推荐排序:伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光 明乳业,同时关注受益于奶价确定向上涨的 H 股标的——现代牧业。 调味品:调味品行业 21Q1 实现收入 118 亿元,同比+22.8%,较 19Q1 增长 24.7%, 主要系低基数效应叠加餐饮端需求持续复苏,同时头部企业加强渠道下沉与裂变动 作;21Q1 实现归母净利润 26 亿元,同比+14.6%,明显低于收入端增速,主要系成 本压力叠加各企业加大费用投放力度导致盈利能力短期承压。B 端需求底部复苏推 动行业需求改善,2021 年行业竞争有望走出前紧后松态势。但短期看,我们认为行
共 52 页 2021-05-13
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