投资要点产业、技术、政策共振推动消费金融爆发。消费金融指涉及消费信贷的各类金融产品及服务，银行/信用卡中心/消费金融公司/小贷公司细分目标人群和产品形态开展错位竞争，支付/数据/模型等专业服务商提供场景接入和征信风控。我国16年底居民信贷（扣除房贷）规模4.94万亿元（YoY20.5%），占GDP比重为7%，仅为美国的1/3；随着超前消费观念普及和数字金融应用深化，短期信贷整体规模及其中互联网信贷占比均有广阔提升空间。处于政策鼓励窗口，持牌机构充分受益。截至目前银监会共批复了22家消费金融公司牌照，股东背景主要为银行和大型产业集团；科技公司（如阿里、京东）借助互联网小贷牌照开展跨域经营。随着监管部门对不合规网贷持续清理，预计今明两年将迎来行业健康快速发展契机，正规机构有望向中小城市加快渗透，消费金融相关业务有望带来显著的业绩弹性。资金、数据、场景是消费金融三个核心要素。（1）资金：来源可分为自有资金、公众存款、同业拆借、ABS/ABN、银行信贷和P2P理财六类，资金成本逐类提升，直接限定了最终利率可浮动空间。银行系/消费金融公司拥有明显的资金优势，捷信、蚂蚁等知名企业可通过ABS融资，其他持牌机构借助P2P理财/资本金提供放贷所需资金。（2）数据：征信能力决坏账风险，目前个人征信由央行主导，有信贷记录约4亿自然人，覆盖率较低。第三方信用服务成为重要补充，如京东基于白条筛选金条用户、蚂蚁对外输出芝麻分、中小互联网公司数据交换活跃。预计个人征信牌照年内发放，拥有稀缺数据/风控能力的公司有望脱颖而出。（3）场景：现金贷纯线上模式快速推广，短期业绩弹性最高。消费分期在线上电商巨头垄断形成闭环，在线下教育、医美、旅游等细分领域还有空间，百度、佰仟、人人等深耕场景整合服务链条。支付成为商家-用户重要触点，智能POS、聚合支付、第三方支付服务商有机会向消费金融延展。风险因素：监管政策趋向保守，个人征信牌照低于预期，坏账率上升等。投资策略。消费升级和数据迭代双重驱动，消费金融为科技公司打开业绩增长空间，首次覆盖给予“强于大市”评级。综合政策背景和资金、征信、场景等关键要素，重点推荐三条投资主线：（1）具备牌照资源和资金能力，重点推荐二三四五（与中银消费合作）、康耐特（银行金融产品销售渠道）；（2）掌握稀缺数据具备风控能力，重点推荐海立美达（数亿用户信用画像、第三方支付领先）；（3）深耕消费场景占据业务触点，重点推荐新大陆（智能POS拓展商家）。另外，建议关注华峰超纤（化工组覆盖）、世纪瑞尔、中国联通、重庆百货和苏宁云商（商业组覆盖）、银之杰、拉卡拉（拟IPO）、奥马电器、键桥通讯、高鸿股份等相关标的。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（元）EPS（元）PE（倍）PB评级2016E2017E2018E2016E2017E2018E海立美达30.640.410.801.047538292.7买入新大陆20.350.490.620.744133288.0买入康耐特21.460.210.620.8410035263.4买入二三四五11.310.330.380.453430253.4买入奥马电器67.751.802.563.093826227.2增持银之杰18.060.120.160.241531167711.6增持键桥通讯13.650.030.040.054043832586.5增持世纪瑞尔10.550.180.220.265847403.2增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年4月10日收盘价中信证券研究部阳嘉嘉电话：010-60836758邮件：yangjiajia@citics.com执业证书编号：S1010514050003联系人：郑泽科电话：0755-23835433邮件：zhengzeke@citics.com联系人：刘雯蜀电话：010-60836752邮件：liuwenshu@citics.com相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统-1%4%9%14%19%24%29%34%160310160610160910161210沪深300增值服务Ⅱ..............................................................................................................................1消费金融大幕开启，数据催生万亿市场...............................................................................2国内消费金融刚刚起步，正处于行业爆发“风口”.............................................................2数据价值逐步显现，消费金融平台百花齐放........................................................................3政策：基调偏稳健，牌照仍旧是稀缺资源...........................................................................5行业监管政策基调稳中求进，行业有望健康发展................................................................5平台公司牌照有序发放，互联网小贷曲线经营....................................................................6资金：刚性成本，资产证券化快速发展...............................................................................8资金获取能力和获取成本存在明显差异...............................................................................8凭借资金优势，传统金融机构成为核心参与者....................................................................9ABS成为知名企业资金源的有效方式................................................................................10数据：防欺诈控风险，征信市场开启.................................................................................11美国个人征信行业较成熟，支撑消费信贷发展...................................................................11国内征信刚刚起步，金融信息服务空间广阔......................................................................13征信决定坏账风险，第三方专业服务价值凸显..................................................................14场景：错位竞争，支付成为重要切入点.............................................................................16多方主体错位竞争，现金贷弹性较高.................................................................................16消费分期线上打造闭环，线下支付深耕场景......................................................................17消费金融行业评级与投资策略...........................................................................................19行业评级与投资主线..........................................................................................................19重点公司评价.....................................................................................................................21