2018年上市公司收购新三板公司‚淘金‛热，收购比例上升，现金支付为主流方式：2014年-2017年上市公司并购三板公司规模快速增长，2018年完成并购金额达308亿元。从行业看，发起并购上市公司多集中在软件、环保、汽车领域居多，并以横向整合和产业链整合为目的。2018年上市公司并购新三板公司出现一些新趋势，例如收购比例上升，控股型收购占65%，现金支付为主流方式（纯现金收购的比例高达76%）。展望2019年，从外部环境看，随着IPO审核继续趋严，科创板倾向于大市值‚硬科技‛公司，而港股市场随外围市场波动，这些外部都有利于上市公司并购新三板公司的开展。从内部环境来看，新三板市场整体市盈率已降至15X以下，长期价值初显，部分处在优质赛道且有不菲利润的三板公司受到上市公司青睐，加之在重组政策倾斜之下，2019年新三板公司通过被上市公司并购热潮趋势或将持续。■哪些新三板企业还会被上市公司相中？——‚新经济‛、细分领域、渠道协同、净利润较高或为关键：2018年上市公司并购新三板企业的案例多为横向整合和产业链整合，新三板被并购的企业集中在新兴产业细分领域，体现出三板市场的特点。（1）A股公司倾向于布局‚新经济‛和有利润企业：例如A股新力金融拟收购新三板手付通100%股权、新宏泰拟收购海高通信布局新兴业务板块；（2）同业整合并购细分领域：以A股中潜股份拟收购新三板蔚蓝体育为例，扩展在潜水配套服务及设备市场上的市场份额，完善公司产业链及产品系列；（3）帮助上市公司进行渠道布局：以邦宝益智4.4亿现金收购美奇林100%股权为例，提升市场份额和盈利能力。■‚联姻‛失败原因有估值、审批、对赌等因素，部分风险需关注：22起失败的案例中一半以上是因为交易双方就交易的‚核心条款‛未能达成一致，而这其中多为估值、交易方式方面的分歧。梳理2018年并购失败的案例，我们发现在并购过程中，除了交易双方在估值交易等核心问题存在风险点以外，可能还会面临一些特有的问题。■展望2019，政策鼓励并购，支付方式或有影响：2018年下半年以来，证监会连续出台多项并购重组利好政策，支持并购重组力度加大，效率提升。上市公司通常倾向于现金收购三板公司，收购新三板公司通常金额较小，平均收购金额在4亿元左右，在并购政策刺激之下，企业适当采取股权+现金收购方式如能满足‚小额快速‛要求或将大大提高并购效率。但2019年需要注意的是整体资本市场环境偏弱，其次是上市公司‚商誉‛问题的累积，使得对被并购企业估值压力有所增大。■风险提示：并购政策变动、业绩承诺不达预期、系统性风险Table_Title2019年01月24日2019年新三板并购市场展望——是破局还是等待？Table_BaseInfo新三板主题报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号：S1450511020005zhuhb@essence.com.cn021-35082086Table_Report相关报告科创板的新股定价思路——科创板专题研究系列五2019-01-23三板医药指数，成份权重股龙头股效应强，整体市盈率约18倍2019-01-23新三板日报（上海证监局局长：从三方面支持上海证券交易所设立科创板）2019-01-23腾讯音乐：直播地位斐然，与其他泛娱乐平台拉开差距2019-01-22做市商进入3.0时代，‚退出潮‛中哪些获得逆势追加？2019-01-22