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集装箱行业专题报告:景气度远超历史高点,业绩释放有望超预期 - 国泰君安
2021.04.14 景气度远超历史高点,业绩释放有望超预期 ——集装箱行业专题报告 证书编号 S0880520080007 本报告导读:集装箱库存历史低位,造箱高景气至少延续 1 年,量、价均将超越历史高点,制造商业绩弹性将逐季释放,重点推荐中集集团。摘要: 结论:市场认为集装箱需求爆发源于疫情下“塞港”导致回流受阻,随疫情恢复需求量及价格会大幅回跌,制造商业绩不具备持续性。我们认为目前“塞港”核心在于集运量超过很多港口处理能力,与此前疫情原因不同,对造箱量边际上影响较小。基于本轮造箱高景气至少延续 1 年,量、价均超越历史高点,盈利能力将大幅提升,业绩弹性逐季释放,上调行业评级至增持。预计 21Q1 中集集装箱利润超 20亿元,21Q2 环比大幅上行,全年将突破 60 亿,重点推荐:中集集团。 集装箱库存历史低位,造箱高景气至少延续 1 年,高峰将超越历史高点。从持续性看,21Q1 期末集装箱制造商库存 17.1 万 TEU,继20Q4 20.5 万 TEU 后再创新低,上一轮造箱高峰(2018 年)前库存低位为 17Q3 的 30.3 万 TEU。即使考虑 2018 年贸易战影响,上轮造箱高景气自库存低位后持续 5 个季度,本轮缺箱形势更紧张,全球经济复苏形势较好,判断本轮补库周期至少延续 1 年以上。从量的角度看,21Q1 集装箱船新造订单达 145.5 万 TEU,仅一季度即创 2016年以来新高,目前在手订单达 300 万 TEU,考虑配箱比 2.1-2.2,至少 600 余万 TEU 新箱配置需求将陆续释放;此外,集运需求旺盛,租箱公司新箱周转率更高,而船务公司购箱需求旺盛,旧箱流转有望加快,更新率有望回升至正常水平。整体上看,我们认为造箱高景气至少延续至 22Q1,量有望突破 2018 年高点。 “塞港”状况依然较紧,节奏打满下造箱订单排至 21H2。从在港运力比例、航班准点率及集装箱船在港天数(洛杉矶港)指标看,目前塞港情况较 2021 年初有所缓解,但依然远超正常程度。塞港导致集装箱回流受阻,租箱公司集装箱缺口巨大,20Q4 Textainer 缺口 26.6万 TEU,预计 21Q1 继续扩大。20Q3 起集装箱未交付库存即已清零,中集生产节奏“611”(6 天*11 小时)基本打满,行业单月产能近 50万 TEU,中集 20 万左右,订单排至 7、8 月。 箱价持续走高,盈利弹性有望逐季释放。2020 年上海寰宇收购胜狮货柜,中远退出中集股东,中集集装箱经营策略自主性更强,预计箱价持续性更强。据 Textainer 测算,21Q1 干箱造价达 3500-3600 美元/TEU,而钢材成本仅 750-800 美元/TEU,箱价涨幅远超钢材成本,集装箱毛利率将超越 2011 年高点,达到 20%以上,考虑规模效应,净利率提升幅度更高(2020 年毛利率 12%、净利率 9%,2011 年毛利率 19.3%,净利率 10.5%)。 风险提示:钢价持续大幅上涨,需求回落后行业再次陷入价格战
共 17 页 2021-04-16
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