核心观点许英博S1010510120041陈俊云S1010515110005抖音、快手覆盖全网50%以上的用户群体与20%的以上用户时长（2020Q2，含字节系），同时TikTok、Kwai引领全球，短视频行业有望带来更大的投资机遇。在短视频用户红利逐步结束的同时，双方在产品形态、用户结构、运营策略方面的差异逐步消除，共同转型国民级应用。在生态渗透的基础上双方在信息流广告、直播、电商领域的货币化相互渗透，带动直播电商的快速发展。中长期看，随着业务多元、海外拓展以及组织架构的变革，叠加5G时代更广泛的视频应用与商业模式，我们坚定看好抖音、快手的中长期成长性。▍报告缘起：中国引领全球短视频行业，投资价值值得关注。虽然在二级市场尚未有短视频公司，但我们亦看到短视频巨大的投资机遇。根据QuestMobile数据，2020年6月，短视频行业月活跃用户规模已达8.52亿，活跃渗透率高达70%；字节系、快手合计占据全网22%的时长份额，短视频巨头已经成为国内互联网流量的重要部分，孕育巨大的商业价值与投资机遇。全球视角下，随着4G、5G终端及网络应用的普及，作为4G时代的现象级应用，短视频亦在全球范围爆发，而以TikTok为代表的优秀互联网公司亦引领此次浪潮，中国在互联网领域实现全球引领，短视频在海外市场潜力巨大。展望未来，抖音、快手依靠在视频领域的持续深耕以及技术、资金优势有望在下一次技术迭代周期迎来更大的商业变革和投资机遇。▍产品形态：从差异到趋同，从用户红利到生态深耕。当前短视频的用户红利接近尾声，根据CNNIC数据显示，2020年6月短视频用户已经超过8.1亿，渗透率87%，使用时长占比8.8%，保持稳定。而在竞争格局上，抖音、快手维持Top2位置，分别拥有6亿、3亿DAU，考虑到整体渗透率见顶以及抖音、快手目标的实现，我们判断双方用户数量层面的竞争即将趋于尾声，双方将更多聚焦货币化与用户体验层面的竞争。因此我们看到，基于早期产品理念、运营策略、业务构成导致的抖音重内容、快手重社交的差异正逐步消除，抖音在内容优势上强化用户联系与社交，快手基于社区优势发力内容，双方全力培育自身生态体系，逐步趋同于综合性、国民性APP。▍货币化：互相渗透双方货币化核心领域，直播电商有望形成独特商业模式。抖音、快手分别以信息流广告、直播&电商作为自身的商业化方式，但随着双方向国民级别APP的转型与破圈，双方商业化将不可避免进行互相渗透。信息流广告领域，抖音依靠先发优势与巨量引擎加持，2019年广告收入500亿元量级，并保持领先；而快手在2020年加强广告货币化，依靠磁力引擎持续强化信息流广告的能力。根据艾瑞咨询数据，2021年短视频占信息流广告比重54%，双方依旧具备较大的渗透空间；直播领域，依靠社交优势，2019年快手直播收入在300亿元量级，但在疫情刺激与强力运营下，抖音直播收入快速增长，根据Sensortower数据，2020年9月抖音中国区iOS单月内购收入1.1亿美元，创下历史新高，双方在直播领域的差距正在逐步缩小；直播电商领域，快手依靠强大的粉丝群体、社交优势以及独特的家族模式，电商交易量已位居国内第四位，而抖音依靠丰富的流量、明星红人的带动以及电商业务的闭环，亦实现电商快速增长，根据巨量引擎电商公开课数据，2020年1-8月抖音GMV同比增长6.5倍，闭环直播GMV同比增长36.1倍。我们认为，双方电商领域的竞争尚未结束，在产品形态、供应链&基础设施、用户与主播生态层面仍需进一步发展，双方有望在直播电商领域形成重要一极。：对5G视频应用理解不足导致错失5G机遇的风险；海外市场监管政策变化带来的风险；疫情导致国内外广告主开支放缓的风险；短视频、广告监管政策趋严的风险；竞争对手推出类似产品的风险；组织架构变动导致经营效率下降的风险；新业务投资导致利润和现金流承压的风险。▍投资策略：根据QuestMobile数据，截至2020年上半年，抖音、快手覆盖全网50%以上的用户群体与20%的用户时长，以TikTok、Kwai为代表的中国短视频应用引领全球，有望带来更大的投资机遇。尽管双方在产品形态、运营策略、技术应用、商业化层面存在差异与竞争，并且面临着业务多元、海外监管、组织架构变革的挑战，但基于双方在音视频领域的积累以及强大的运营与研发能力，我们仍坚定看好抖音与快手在中长期的成长与投资机遇。29247436/47054/2020102310:56.........................................................................................................................41投资建议.........................................................................................................................4129247436/47054/2020102310:56