本篇报告旨在通过分析中美不同市场头部游戏公司估值的差异，探讨游戏 公司估值溢价的来源，估值锚的是到底什么？分析A股（三七互娱、吉比特、完美世界）、港股（腾讯控股）、美股（动视暴雪、Take-Two、EA、网易）8家公司估值差异，发现：1）业绩稳定性不错但弹性较弱的A股游戏公司静态估值明显低于Take-Two、动视暴雪等美股公司；2）腾讯控股、网易静态估值并不低于海外公司。A股游戏公司估值低于港股（腾讯控股）、美股（动视暴雪、Take-Two、网易），我们认为背后核心原因是：稳定增长的预期与潜在的市场空间带来估值溢价，是游戏公司估值的锚。即A股游戏公司即使在看起来拥有稳定业绩增长的情况下，市场仍然担心其未来业绩的稳定性不足，潜在空间不够，进而给予了一定的估值折价。 那么稳定增长预期与潜在空间的基础是什么？我们认为主要是：1）IP的 孵化和长周期运营：带来收入端更高的可预测性；2）全球化发行：带来更 大潜在空间。