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老名酒价值回归之路:扎根安徽,环顾江南 - 招商证券
古井贡酒000596.SZ 徽是白酒生产消费大省,产销规模超 300 亿,但低端产品占比高。安徽省整体消费升级进度落后江苏省 6-7 年,我们认为到 2025 年省内主流价格带有望升级到 300 元以上,合肥将引领消费趋势。定量测算次高端规模由 19 年的 35亿增长至 25 年 95 亿,CAGR=18%,是增长最快的价格带,同时也是地产酒增长的机会点。分竞争格局看,次高端价位带异军突起,省内产品古 16、古20 以及口子窖 20 占领了该价格带的半壁江山,合计份额超 50%,古 20 单品销售额超过剑南春,地产酒持续抢占次高端市场份额。 省内地产酒的优势体现在品牌、渠道、产品三方面,次高端尤甚,目前公司的重心已放在古 16 以上产品,升级节奏领先其他地产酒一个身位,错位竞争已形成,在未来这些地产酒也难以继续向上升级追赶古井。与省外名酒对比,公司在渠道掌控和资源投放方面更具优势,品牌力的差距也在不断拉平。综合分析,古井的次高端产品最具竞争实力,未来将最大程度抓住安徽次高端翻倍增长机遇期, 经测算古井 2025 年省内可以实现 162 亿收入(税费前),CAGR=11.4%。省内规模扩大及品牌认知的提升也助力公司省外拓展。 的打法深度转变,原先在河南以三通工程为纲领,主推低端产品,现在转变为主推次高端古 16 以上产品,加大费用投入,培育消费氛围。区域上,重点攻克华东、湖北等临近市场,公司的品牌底蕴和持续投入为泛全国化提供保障。目前公司在江苏市场取得了 10 亿元以上的销售额,较 19 年同期接近翻倍增长,为后续省外拓展提供了信心保障。我们认为,古井的“全国化、次高端”战略拥有“天时地利人和”之势,未来发展对标洋河,产品结构有望带动净利率提升。 期,给予 241 元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。疫情叠加消费升级,公司省内市占率持续提升,未来的竞争力持续增强。省外市场战略清晰,执行力有保障。展望未来,十四五两百亿目标可期。若未来江苏模式泛区域化推广成功,次高端产品放量超预期,我们认为低端市场收缩对公司影响将减弱。同时,毛利率的提升以及费用率的摊薄将推动净利率提升,估值中枢或有所上移。预测 21-25 年 EPS 为 5.15、6.50、8.27、10.24、12.55,给予 22 年 37XPE,给予 241 元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。
共 43 页 2021-05-13
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