核心观点：白酒行业见底，整体弱复苏我们认为白酒行业见底，整体弱复苏：（1）整个行业收入弱增长，利润仍未见底。14年白酒收入增长5.69%,行业收入端出现弱增长，但利润端受边际费用影响仍未见底,14年同比下滑12.6%,主要由于激烈的竞争环境导致企业为了抢占存量市场必须牺牲部分利润。（2）高端酒低增长，中端酒增速较快。白酒消费快速去政务化，高端需求被挤压，白酒消费重点转向商务和个人消费，未来中低端酒在消费升级的推动下会保持稳步上升。（3）龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长，市场集中度加速向龙头企业靠拢。2015年一季度，龙头企业平均增速都在10%-25%。非龙头企业处境更加困难，部分二、三线白酒企业正滑向破产与被并购的边缘。龙头公司利用自身的品牌、资金、管理等优势抢占非龙头公司市场份额，竞争优势将会越来越强。白酒行业的三个投资机会（1）并购整合：提升龙头公司市场占有率。目前龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长，未来三年中小企业加速倒闭，白酒行业资产价格相对会更合理一些，将是产业整合和重组较好的时机，市场集中度将加速向龙头企业靠拢。因此并购整合是白酒行业一条重要的投资主线，我们看好洋河股份、五粮液的并购整合能力。（2）国企改革：提升龙头公司运营效率。国企改革给了龙头公司运营效率提升的可能，混改应该是白酒行业提升企业竞争力的有效模式。通过混改让管理层、员工乃至经销商持股，与公司利益保持高度一致，有效的提升了管理层和员工的积极性以及公司经营效率。因此国企改革将是白酒行业另一条重要的投资主线，白酒行业中具备国企改革预期的公司有：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。（3）互联网改造：提升龙头公司渠道效率。目前酒行业掀起的B2B、O2O模式正在改造酒类渠道。B2B模式（如酒仙网的中酿酒团购）可以让酒企生产的酒品迅速到达终端，跳过中间层层分销渠道。O2O模式可以有效解决酒电商消费及时性、二次包装及物流费问题，并可在白酒原有巨大的终端基础上做增量。1919是先有线下实体，再往线上做，中酒网先有线上，再做线下实体店。未来全国范围内店的数量和覆盖面以及掌控终端程度将是何种O2O模式能够成功的关键要素。互联网改造将是白酒行业另一条重要的投资主线，我们推荐具有互联网基因的青青稞酒和洋河股份。