5G 接收模组等）中占据领先地位。2014 年切入三星手机产业链，逐步完成技术和产品的原始积累；近两年国产替代及 5G 是公司主要成长点，19-20 年在国内安卓客户的份额迅速提升，20H2-21 年公司从分立器件切入模组产品，我们认为公司泛 SOI 产品仍具备成长空间。1）分立 Switch/Tuner/LNA：5G 驱动需求增长，凭借产能+性能优势维持龙头地位。5G 手机 Switch/Tuner/LNA 用量相比 4G 手机接近翻倍，20H2-21 年全球SOI 产能紧缺，公司作为 TowerJazz 大客户得到较为充足的产能供应，凭借产能+性能优势在分立产品中保持市场龙头地位，享 5G 带来的增量。2）5G 接收模组：以 Switch/LNA 为核心器件，份额迅速提升。公司前期在Switch/LNA 积累的优势可以迅速复制，20H2 切入 5G LFEM 模组市场，预计 2021年就将占据 30%以上市场份额。随着未来 5G 手机渗透率提升、公司份额增长，21-22 年 5G LFEM、LNA Bank 等产品将持续贡献业绩增量。 手机市场需求或有波动，但 SAW 滤波器及 PA 发射模组产品量产将为公司打开第二成长曲线。据测算，公司目前已实现量产的产品 2025 年合计市场规模为 42亿美元。而公司若突破滤波器和 PA，将有机会切入 4G 接收模组、手机 WiFi器件、分立滤波器、主集发射模组产品， 2025 年总计市场规模高达 200 亿美元。1）SAW 滤波器及 4G 接收模组：自建滤波器产线进展顺利，4G 接收模组有望成为未来两年核心增长点：公司定增投入的 SAW 滤波器产线建设顺利，芯卓半导体项目各栋主体结构已于 21 年 6 月底顺利封顶，计划年底前投入使用。与同行相比，公司优势在于 自产 SAW 滤波器可与 Switch、LNA 的协同，为客户供应更具性价比的 4G 接收模组，此产品有望成为 22-23 年核心增长点。2）PA 及主集发射模组：5G 主集发射模组已送样，从接收进军发射模组市场：公司前期业务主要围绕接收模组，拓展 PA 和发射模组是完善业务版图的关键。目前公司 5G 主集发射端模组产品 L-PAMiF 已开始送样推广，集成 GaAs PA、Switch、LNA 与 IPD 滤波器。2021-2022 年 5G 发射模组等产品出货量有望迅速提升，长期来看滤波器与 PA 的融合将为公司打开百亿美元的主集模组市场。 期看好卓胜微滤波器、PA 等新产品拓展能力。我们预测公司 21/22/23 年归母净利润为 21.21/30.54/38.77 亿元，对应 EPS 为 6.36/9.15/11.62 元，对应 PE 为64.9/45.1/35.5 倍，上调至“强烈推荐-A”评级。 会计年度主营收入(百万元) 营业利润(百万元) 归母净利润(百万元) 每股收益(元)PEPB 敬请阅读末页的重要说明