Table_Info1]奈雪的茶（02150.HK） 证券研究报告 / 公司深度报告 高成长赛道上的新式茶饮新星 报告摘要： 高端茶饮引领千亿新式茶饮赛道增长，市场高度集中。2020 年新式茶饮 市场规模达 1136 亿元，2015-2020 年 CAGR 为 21.9%，预计 2025 年规 模将达 3400 亿元。消费升级和体验式需求上升带动行业向高端化升级， 2020 年高端茶饮门店零售规模达 152 亿元，2015-2020 年 CAGR 达 80.2%，预计 2025 年规模将达 623 亿元，我们预计门店空间达 10000- 15000 家。2020 年高端茶饮 CR5 达 58%，其中喜茶、奈雪市占率分别达 27.7%、18.9%。 产品力+渠道力+品牌力+运营力，构筑奈雪的茶强大竞争力。（1）现制 茶饮行业首推“茶饮+烘焙”模式，分别贡献 76%、22%的营收，客单价 达 43 元；经典产品经久不衰，2020 年三大畅销茶饮订单量占比达 27.6%； 打造爆款能力强，平均每周出一款新品，2021.3 推出的霸气玉油柑销量 占比超 20%，超过常年榜首的霸气芝士草莓。（2）高端茶饮品牌中覆盖 城市最多，截至 2021.5 在 70 多座城市布局了 556 家门店，主要分布在 购物中心核心入口位置，已占据前 50 大商圈中的 28 个；扩张过程中经 营保持稳定，剔除疫情影响成熟市场（深圳）单店年营收稳定在约 950 万元。（3）对标星巴克，主要面向 20-35 岁年轻白领女性提供高端茶饮 “第三空间”体验，单店面积达 180-350 平，多店型满足全时段、全场 景休闲需求；打造霸气、宝藏等产品 IP，出圈与老佛爷、钟薛高等品牌 跨界联名，提升品牌溢价和网红轻奢属性。（4）数字化提升客户黏性和 复购率，截至 2021.5 会员数达 3470 万，2020Q4 活跃会员复购率达 29.8%。 PRO 店单店模型改善明显，打开快速拓店空间。2020.11 推出首家 PRO 店，此后以 PRO 店型为主快速发展，截至 2021.5 达 60 家，2021/2022/2023 年规划扩张的 300/350/ 350+家门店，其中 70%以上为 PRO 店。PRO 店 移除烘焙厨房，面积、员工数相应缩减，产品线调整为茶饮、预制烘焙、 咖啡和零食四类。员工和租金成本显著优化，门店经营利润率预计超过 30%。单店模型改善打开拓店空间，预计开店空间达 2500-3500 家。 盈利预测：预计 2021/2022/2023 年 EPS 分别为 0.06/0.21/0.34 元，对应 PE 为 136/39/24 倍。首次覆盖给予买入评级。 风险提示：单店盈利不及预期；食品安全；扩张不及预期。 财务摘要（百万元）营业收入(+/-)%归属母公司净利润(+/-)%每股收益（元）市盈率市净率净资产收益率(%)股息收益率(%)总股本 (百万股) 请务必阅读正文后的声明及说明