高端三元正极龙头，与产业链巨头共成长 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001长远锂科深度绑定国内电池前三名，是最具竞争力的高镍正极厂商之一25.28 股东方面：长远锂科的控股股东是五矿集团，五矿集团在 2021 年世界 500 强中 排名第 65 位，是全球金属材料行业中的第一位。相比容百科技和当升科技等， 长远锂科的股东实力最强且能在原材料端给予公司一定的支持（硫酸镍、碳酸锂87.86 等）。客户方面：公司的前三大客户分别为宁德时代、比亚迪和亿纬锂能，均为19.29 国内一线动力电池厂商，公司产品综合性价比在业内受到一致认可。我们认为公3.48 司将伴随龙头电池企业在新能源发展的黄金十年内快速成长。我们预计 2021- 2023 年归母净利润分别为 6.78/12.34/17.20 亿元，EPS 分别为 0.35/0.64/0/89 元， 当前股价对应 P/E 为 72.0/39.5/28.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。“资源支持+领先技术”助力公司控制成本，公司上游成本端优势明显 长远锂科在成本端具备原材料和生产制造双重优势。原材料方面，公司三元前驱 体未来不再对外销售，减少外购，实现自供；若公司大股东中国五矿给予其资源 端支持，长远锂科在中长期原材料成本端较竞争对手有一定优势。生产制造方面， 2020 年公司生产制造成本约为 7700 元/吨，而其他公司多为 1.05-1.06 万元/吨， 若按照加工费定价的思路，同样的加工费下长远锂科吨毛利、吨净利将高于竞争 对手 3000 元；而叠加原料成本优势，公司的综合成本竞争力更强。下游战略客户重点服务，公司成功进入多家主流锂电公司供应商体系 公司重点服务战略客户，与现有客户保持长期良好合作关系，同时积极开发优质 新客户。2018-2020 年宁德时代是长远锂科第一大下游客户，占据主导地位。亿 纬锂能是公司第二大客户。2018 年，公司积极开发重点客户比亚迪，并于 2019 年开始向其出货，2020 年，比亚迪已成为公司第三大客户。截至目前，公司已成 功进入多家知名锂电池生产企业供应商体系，下游客户开发卓有成效，品牌效应 逐渐加强。风险提示：新能源车销量不及预期、行业竞争加剧、降本不及预期。 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所