——蚂蚁、腾讯和平安实力雄厚。公司业务由保险和科技双引擎驱动，保险是主要业绩来源。互联网产险非车业务增速喜人，2016-20 营收 CAGR 48.8%，2020 年实现盈利。目前，公司已超越同期设立的其他互联网保险公司，并在健康险等细分领域与平安、人保等大型传统险企有一较之力。 积累了大量数据和经验，形成一定竞争壁垒。产品创新能力优异，业内领先推出尊享 e 生百万医疗险和步步保等产品。与支付宝等平台合作打响了自身品牌知名度，并搭建自营平台。我们预期随着尊享系列自营平台比例持续提高，公司未来降低成本和交叉销售其他产品的能力也将逐步提升。 康生态是主要业绩来源，目前已搭建起“保险+互联网医院+暖哇科技”的生态闭环，服务水平不断提升。研发了针对慢病人群的特色医疗保险品种，扩大了参保人群范围，持续有质量的增长可期，畅销产品尊享系列未来发展空间广阔。生活消费生态中，产品创新尤其重要，公司持续探索宠物险等其他场景下未被开发的保险产品。 质量显现，降低成本主要体现在客服、风控和运营环节。快速响应市场需求、公司科技输出目前在日本、东南亚和新加坡都有成功案例，2020 年实现收入 3.94 亿元，yoy+37.83%，前景可期。 预计公司 2021-23E 归母净利润 5.92/7.96/10.16 亿元。基于 P/S 估值法和 3.4x 目标倍数，推导得目标价 59.22 港元。然而，目前科技股估值承压，同时竞争激烈下，公司综合成本率改善或低于市场预期。首次覆盖，给予增持-A 评级。