核心观点：板块行情：A股本周（8月31日～9月4日），中信传媒板块下跌0.55%，跑赢上证综指0.87个百分点。传媒互联网中报披露收官，我们本周外发了传媒行业2020年中报总结。传媒行业147家样本公司20H1营收2181.2亿元（-9.68%YoY）。20Q2环比好转，实现营收为1167.7亿元（+15.2%QoQ）。20H1传媒行业归母净利润192.4亿元（-26.9%YoY）；扣非归母净利润盈利115.45亿元（-44.45%YoY）。20Q2行业实现归母净利润123.99亿元（QoQ+81.31%，YoY-10.18%），扣非归母净利润59.49亿元（QoQ+6.32%，YOY-45.03%）。20H1子板块业绩出现明显分化，偏线上的子板块表现较好。具体来看，游戏、互联网板块净利润实现正增长，其他板块出现不同程度的下跌，其中影视制作、电影院线板块跌幅最大。猿辅导获得新一轮12亿美元融资，头部K12在线教育机构暑期正价班人次同比大幅增长，行业竞争进入新阶段。8/17教育部等五部门印发《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》，要求进一步完善教育收费政策体系、制度体系、监管体系，提升教育收费治理能力，引发市场对于民办K9学历教育集团架构以及办学收益的担忧，港股K9学历教育集团本周普遍录得较大跌幅。我们认为民办义务教育目前仍有一定的政策不确定性，相比而言教培行业政策风险相对小，线上化率持续提升下在线教育机构有更大发展空间。根据36氪，猿辅导近期将获得新一轮12亿美元融资，腾讯、高瓴等继续参投，此次融资完成后，猿辅导的估值将超过130亿美金，成为全球估值最高的在线教育独角兽公司。在过去的暑假中，头部K12在线教育机构延续积极的市场营销策略，推进流量转化，暑期正价班在读人次均得到了快速增长。根据多知网统计的数据，头部几家机构暑期的广告投放花费均在10亿左右或以上，第一梯队学而思网校、猿辅导、作业帮等暑期正价课在读人次均超过了150万，部分超过200万。疫情推动在线教育行业渗透率持续增长，龙头机构产品以及师资团队逐渐打磨成熟，市场推广力度大，短期规模快速增长，后续需关注转化率以及续报率等指标提升情况，以及行业获客成本的变化趋势。投资建议：我们认为当前投资逻辑主要有三：（1）游戏龙头即将进入Q3产品密集兑现期，有望迎来流水验证+估值切换行情。关注三七互娱、吉比特、掌趣科技、完美世界等。视频可关注芒果超媒、新媒股份等。在线阅读关注掌阅科技；在线教育关注视源股份、新东方在线、网易有道；线上广告代理公司可关注蓝色光标；（边际改善或者复苏明显的细分龙头，如广告板块的分众传媒（需求端持续复苏+成本端的下降），电影板块的光线传媒、万达电影、横店影视；（3）海外建议重点关注哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、猫眼等。