传媒 证券研究报告 | 行业周报 2020年12月20日 小芒电商揭开面纱，底部边际变化标的仍是首选 超跌板块及底部边际变化公司当下最具性价比，中期继续看好5G内容应用主线。策略上我们继续维持前期观点，从估值及风险收益比角度看，我们认为当下超跌板块及底部边际变化公司是目前传媒板块配置的首选，部分高估值优质长线个股可以继续持有，通过基本面的强劲表现消化估值。对于5G应用主线我们持续关注，虽然今年受基站建设进度不达预期影响产业落地有延迟，但5G手机热销及基站建设的加快将加速产业落地，中期我们继续看好游戏、视频等产业的投资机会。 芒果TV旗下视频内容电商平台“小芒”APP本周上线，从用户体验来看类似“小红书+淘宝”模式。本周芒果超媒旗下内容电商平台“小芒”正式揭开神秘面纱，平台邀请知名艺人及博主以短视频方式为消费者进行产品介绍并可在平台一站式完成购买，从体验看类似“小红书+淘宝”的模式。从产品价格看，我们选取了“商城”中各大类共139款产品与淘宝、小红书同款产品进行价格对比。经统计，小芒电商与淘宝重合产品105款，其中36款产品小芒原价即低于淘宝，在优惠后有71款产品小芒价格低于淘宝；小芒电商与小红书重合产品57款，其中19款产品小芒原价低于小红书，在优惠后有44款产品小芒价格低于小红书。通过前期价格优惠及明星引流，平台将完成首播用户的覆盖。 【游戏】板块底部已经明确，长期行业持续向好，短期持续关注买量成本变化。本周A股公司优质产品排名上升趋势明显，其中腾讯系依然遥遥领先，完美《新神魔大陆》、吉比特《最强蜗牛》、《问道》、游族网络《少年三国志：零》、掌趣科技《街霸：对决》等产品排名稳定靠前，尽管引发前期游戏板块下跌的基本面因素并未得到消除，但长期看板块底部已经明确，我们认为游戏行业需求持续向好，行业供给也越来越向头部集中，在流量红利消除后产品红利成为行业唯一红利，优质产品还可以实现自带流量，基于这一主线我们持续推荐有优质内容能力的公司，当下重点推荐完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技。从确定性角度考虑，由于21Q1的行业增速压力及买量成本变化问题，我们认为更确定的游戏板块布局机会在21Q1末。 【院线】迈入贺岁档，票房反弹趋势明显，长期看院线行业的核心逻辑是集中度提升，今年来在疫情影响下行业集中度确实有所提升，其中万达院线提升明显，我们认为显示公司的强势地位。在经历短期的新品空窗期后，《赤狐书生》（上映首日票房4353万元）、《紧急救援》（上映首日票房6477万元）、《如果声音不记得》（上映首日票房4358万元）揭开贺岁档上映潮，目前有38部电影在该档期内上映，此外春节档已有8部电影定档，未来一段时间票房持续回升值得期待。当下院线板块处于底部改善阶段，明年业绩确定性强，当下值得重点关注。长期看，一方面持续推荐重点发力国漫产业且前期调整幅度较大的光线传媒、另一方面建议关注受益于票房回暖的头部院线公司万达电影、中国电影、横店影视。 【视频】持续看好流媒体长期增长空间。爱奇艺会员涨价有望拉开国内视频网站涨价序幕，显示优质内容对用户的议价能力在不断提升。我们认为当下视频网站竞争格局逐步稳固，视频平台在用户运营和提ARPPU值上将更加顺利，有望进入毛利率和现金流改善阶段。同时以芒果为代表视频网站开始尝试新的内容变现模式，有望打开视频网站长期成长空间。我们看好有独立优质内容制作能力的视频平台。重点推荐芒果超媒。 投资建议：游戏子板块长期推荐完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技；视频子板块持续推荐芒果超媒并关注超跌且有基本面变化的新媒股份；院线子板块重点推荐院线产业链的光线传媒、万达电影；广告营销子板块建议关注星期六、元隆雅图、华扬联众、蓝色光标等。另外建议重点关注底部改善的中信出版、视觉中国、新经典等。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 增持（维持） 传媒沪深300 行业走势 48%32%16%0%-16%2019-122020-042020-082020-12 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com 研究助理 吴珺 邮箱：wujun@gszq.com 相关研究 1、《传媒：泡泡玛特引领中国潮玩发展，继续重点关注底部边际变化标的》2020-12-13 2、《传媒：游戏板块超跌反弹，贺岁档票房反弹院线迎来催化》2020-12-06 3、《传媒：当下持续推荐底部改善标的，中期依旧看好游戏、视频》2020-11-29 重点标的 股票 代码 股票 名称 002555 三七互娱 002624 完美世界 300251 光线传媒 300413 芒果超媒 300315 掌趣科技 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 投资 评级 买入 买入 增持 买入 买入 EPS （元） P E 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 1.00 1.16 0.32 0.65 0.13 1.58 1.26 0.27 0.85 0.33 1.94 1.52 0.59 1.01 0.52 2.34 1.80 0.68 1.17 0.67 43 31 47 98 66 2020E 23 2021E 19 2022E 16 21 69 71 22 17 32 59 14 15 27 52 11 请仔细阅读本报告末页声明