传媒行业/专题报告推荐维持评级认识泡泡玛特：小盲盒的大生意——新经济系列研究报告系列（一）分析师：刘欣执业证号：风险提示：对核心IP的依赖风险；行业未来竞争加剧；新品研发效果不及预期证券研究报告摘要✓泡泡玛特是中国最大的潮流玩具公司：✓卖什么？公司主要销售盲盒/手办/BJD/衍生品四大类产品，其中盲盒为公司最主要的品类，以2020H1为例，盲盒营收6.9亿元，占公司总营收84.2%，其中泡泡玛特品牌的盲盒营收6.4亿，第三方品牌盲盒营收0.5亿。✓从哪儿买？公司的渠道布局非常完备，消费者可通过线下和线上两种方式采购公司相关产品：其中线下占比约60%，覆盖全国33个一二线城市的136间零售店、62个城市的1001间机器人商店、短期快闪店和国际潮玩展（北京&上海）等渠道；线上占比约40%，包含天猫旗舰店、泡泡抽盒机（微信小程序）、微信官方商城、葩趣APP和其他电商平台。✓谁在买？高消费的年轻女性群体。泡泡玛特75%的消费者为女性，“85后/95前”用户占46%，1/3为白领，90%消费者收入在8000-20000元之间。✓十年复盘：生活百货零售商起步，向IP全产业链运营平台进发。公司公司自2010年以生活百货店起步到如今成长为中国最大的潮玩公司，十年发展历程可大致分为自生活百货店（2011~2015年）→潮流玩具店（2015~2016年）→潮玩IP运营平台（2017年至今）三个成长阶段。✓从IP打造→产品系列研发及代工生产→线上线下全渠道销售→线上线下粉丝运营的全产业链IP运营平台。IP方面目前共拥有自有、独家、非独家三种类型的93个IP，最畅销四款IP占公司营收近50%，且与公司绑定关系紧密；产品研发方面，110人的工业设计及研发团队保障每年IP→系列产品的稳定和持续的产出；渠道方面线上线下全渠道且数字化的触达消费者。粉丝运营方面通过葩趣社区和国际潮玩展触达粘性用户群体。✓风险提示：对核心IP的依赖风险；行业未来竞争加剧；新品研发效果不及预期。证券研究报告21.1.1泡泡玛特卖什么？——盲盒/手办/BJD/衍生品四大类，盲盒最为畅销✓泡泡玛特是中国最大的潮流玩具公司，按销售的产品类型分为盲盒/手办/BJD/衍生品四种类型。✓盲盒为公司最主要的产品（2020H1盲盒产品营收占公司总营收84%）。公司单个盲盒的售价在49~99元之间，2020H1泡泡玛特品牌盲盒的平均售价为47元/个。公司销售的盲盒通常价格为59元/个，一个系列通常有12个普通款+1个隐藏款，每个IP一年出1~7个系列。✓除盲盒之外，公司还有手办（单价更高，设计更精致）、BJD（可活动肢体的人偶，单价更贵）、衍生品（如毛绒玩具/吊坠/别针等）、扭蛋等产品，均是基于公司已有IP所开发的玩具产品。证券研究报告31.1.2泡泡玛特卖什么？——Dimoo| Pucky| Molly | The monsters 四大IP占近半数销售额✓盲盒为公司最主要的品类，以2020H1为例，盲盒营收6.9亿元，占公司总营收84.2%，其中泡泡玛特品牌的盲盒营收6.4亿，第三方品牌盲盒营收0.5亿。在公司的93个储备IP（截至2020H1）中，Dimoo/Pucky/Molly/Themonsters为公司最畅销的四款IP，2020H1四款IP盲盒产品的营收分别占总营收的13.3%/13.1%/12.7%/8.1%。✓以MollyIP为例，2017~2020H1累计发布21个系列，其中2020上半年新发售「小鸟」「蒸汽朋克」「molly的一天」三个系列，每个系列分别包含13/14/13个盲盒，单个均价分别为59元/69元/59元。4证券研究报告Molly12普通款+1隐藏款