海外公司报告 | 首次覆盖报告 房多多（DUO.O） 房地产科技龙头企业，线上线下多年深耕厚积薄发 房多多：我国线上住房中介服务平台龙头 自 2011 年创立以来，房多多便致力于提供优秀线上房地产服务。至 2019年 12 月 31 日，按市场上的注册房地产中介数量来计算，房多多是中国最大的在线房地产服务商。在中国约 200 多万的房地产中介中，125 万多在房多多做生意。房多多是一个以房地产中介为核心的、开方式的、数据驱动的交易平台，通过提供广泛的认证房源、真实存在的客源、辅助交易服务以及数据分析服务给房地产中介来帮助他们更好的完成交易。公司2016-2019 年分别实现营收 2.13/2.75/3.33/5.16 亿美元，2017-2019 年同比增长 29/21/55%。 我国房地产行业痛点造就房多多商业模式庞大的潜在价值 中国经济的稳定增长有望为我国的房地产市场创造相对稳定与良好的基础。然而，我国住房中介服务业目前仍然面临几大痛点，包括区域性质强、集中度低、真实可靠的房源较少、信息化和提效工具不足、人员周转率高。而行业痛点造就了线上住房中介服务平台的崛起。通过像云服务、大数据、AI 等房产科技的加持，线上住房中介服务平台帮助住房购买者在线上获取房源信息，提供商机和交易工具给中介人员。线上平台造就了一种全新的中介服务模式，在当下情景中，拥有真实的房产数据库、以中介为本、拥抱科技创新与良好的声誉、与房地产买卖双方的关系过硬、拥有高效的奖励机制的线上住房中介服务平台有望胜出。 高效且解决行业痛点的商业模式有望助力房多多实现长期稳定发展 首先，房多多不同于传统房地产中介机构，属于轻资产平台服务机构。截至 2019 年 12 月 31 日，公司人均营业创收为 30.79 万美元，约为贝壳 2020年 6 月 30 日测算的人均营业创收的 4 倍之多，充分体现出房多多以 SaaSCRM 技术为基础的综合服务平台的高效，与房地产经营龙头相比，还是具备一定的效率优势与比较优势。 其次，目前中国房地产中介服务行业集中度低，70%小微中介完成市场 50%以上交易额。而小微型中介大多数因垫佣问题难以快速发展业务，房多多联合金融机构等为中介公司提供快速结算佣金的受让服务。在开发商业绩确认后，即可在公司“房佣宝”系统以一定的折扣申请提前结算佣金，实现佣金快速到账，不再担心漫长的回款周期和回款风险，不但解决小微型机构因需要垫佣而产生的现金流问题，还有助于平台提高用户黏性，也助力公司平台吸引更多的小微型中介机构尝试使用房多多供应链金融的服务以及其他业务。 同时，房多多通过帮助房屋中介更好的完成交易来提高用户黏性，开发新用户，不断增厚线上平台的收益。而公司的创新商业模式将帮助公司有望获取多元化的收入，为未来行业的发展趋势打下基础。 盈利预测和投资建议： 预计 2020-22 年公司营收 3.87/5.03/6.29 亿美元，同比增长-25%/30%/25%，归母净利润-0.27/0.16/0.39 亿美元，同比增长 85%/159%/150%，EPS 分别为-0.013/0.008/0.020，对应当前市值 PS 分别为 1.54/1.18/0.95 倍。公司主营业务属于房地产服务业，我们选取其中主营业务为房地产服务的公司作为可比公司，行业平均市销率（PS）为 3.47 倍，考虑到公司总体规模尚未达到行业平均水平，尚不具备行业平均的规模效益，出于谨慎态度，给予公司 2021 年 3 倍 PS，目标价 18.91 美元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、SaaS 系统变现与执行不及预期的风险；2、应收账款回收的风险；3、交易对手不确定性的风险；4、中国房地产市场波动、总体经济增长、政府法规不确定性的风险；5、中概股因瑞幸咖啡事件被打压与低估的风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明