高端碳纤维领军企业，产能扩张迎发展良机 中简科技（300777.SZ）投资价值分析报告｜2021.9.28 核心观点 中简科技是我国高端碳纤维核心供应商，近年来受益于航空装备的快速放量，公司成长迅速。下游航天航空复材市场扩张拉动碳纤维需求，公司享有先入优势叠加千吨产能即将释放，业绩成长空间有望进一步打开。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间，给予公司 2022 年 55 倍 PE，对应目标市值约 310 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 78 元。 ▍高端碳纤维核心供应商，专精特新“小巨人。公司成立于 2008 年，2015 年整体变更为股份有限公司，并于 2019 年在创业板上市，于 2020 年 11 月入选工信部第二批专精特新“小巨人”名单。公司主营业务收入主要来自于碳纤维及碳纤维织物的销售，已成为国产 ZT7 系列高性能碳纤维稳定批量供应商，同时具备高强型 ZT8 系列、ZT9 系列碳纤维和高模型 ZM40J 产业化能力，产品广泛应用于航空航天领域。受下游航空航天需求持续拉动，公司近五年营收净利快速增长；收入端：公司营收由 2016 年 1.50 亿元增长至 2020 年 3.90 亿元，年均复合增速达 27%；2021 年上半年公司实现营业收入 2.01 亿元，同比增长19.36%。利润端，归母净利由 2016 年 0.57 亿元增长至 2020 年 2.32 亿元，年均复合增速高达 42%；2021 年上半年公司实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 0.43%。▍碳纤维质量轻强度大，广泛应用于航天航空等领域。碳纤维是一种高温条件制备的含碳量在 90%以上的纤维材料，具有密度低、强度大、模量高等特点，减重效果良好。经过五十余年技术发展，碳纤维强度和模量持续提升，生产成本不断下降，目前已广泛应用于航空航天、风电、体育等领域。我国碳纤维历史上工业化进程相对较慢，从 20 世纪 60 年代开始研发 PAN 基碳纤维，但直至20 世纪末才实现规模化工业生产，最近十余年我国碳纤维迎来快速发展期，初步形成了以江苏、山东和吉林等地为主的碳纤维产业聚集地。▍下游需求快速提升，碳纤维企业迎来发展良机。碳纤维主要用于风电、航空航天及体育用品领域，其中高端碳纤维主要用于航空航天市场。复合材料在国内外军机上应用范围不断扩大，占比大幅提升。截至 2020 年，根据招股书披露，从美国第四代战斗机来看，国外先进机型的复合材料用量已经占结构质量 30%以上，国内最新一代战机复合材料用量也达到了 20%左右的水平。随着未来中国军机逐步换代，复合材料占比更高的先进战机占比不断提升，作为航空主要应用复材的小丝束碳纤维市场空间广阔。民用客机已成为航空领域碳纤维主要需求端，C919 大型民用飞机在多个部件都使用碳纤维复合材料，目前中国民航客机仍以进口客机为主，C919 和 CR929 商业化后，替代进口客机空间较大，预计将为国产碳纤维带来巨大需求市场。此外，全球风电市场发展空间巨大，全球风电装机稳步增长，将为碳纤维市场提供新增量。▍技术优势明显，千吨线投产打开成长新空间。公司技术优势显著，技术团队核心成员均来自山西煤化所和浙江大学，先后承担多项国家重大课题研发任务，自主研发生产的 ZT7 系列碳纤维各项技术指标达到国际同类型产品先进水平，已批量稳定应用于我国航空航天领域部分型号。军用航空碳纤维认证环节多，验证周期长，而且在航空航天装备生产过程中，一旦型号确定，所用原材料不会轻易更改，因此下游客户粘性较高。公司提早布局中高端市场，完成验证流程进入配套，先发优势明显。公司原仅拥有一条 150 吨/年（12K）或 50 吨/年（3K）的生产线，产能瓶颈较大。公司为扩展产能前期募投 1000 吨/年国产 T700级碳纤维扩建项目，随着该项目建成投产及产能逐步释放，公司盈利能力有望进一步提升。此外，公司还计划募集资金不超过 20 亿元用于高性能碳纤维新产