证券研究报告·行业研究·公用事业 碳中和视角下的现代能源体系构建与推演— —风光实现真正意义平价依然任重道远 增持（维持） 投资要点 目标：碳中和上升至空前高度，风光平价是无法绕过的底层基础。习近平主席在多个场合强调“努力争取 2060 年前实现碳中和”，中央经济工作会议首次将碳中和作为明年重点任务，根据碳中和目标，保守估计到 2030 年风光装机 CAGR 为 8.41%、到 2050 年 CAGR 为 6.82%，无论短期还是长期，风光仍将维持高速发展。与之相对应的，可再生能源的补贴缺口空前巨大，2020 年底缺口已经突破 3000 亿元，预计 2031年之前现有风光项目只能拿到补贴总额的 15%-20%。在补贴缺口空前巨大的形势下，风光的平价上网成为实现碳中和目标过程中无法绕开的底层基础，现有风光项目是否可以摆脱补贴，实现真正意义的平价上网？平价到底平的是什么价格？这将是我们后文中力求解决的问题。 现状：行百里者半九十，风光距离真正意义平价仍存在显著差距。1）我国风电和光伏价格低于一般工商业、大工业和居民生活用电价格，因此风光在终端用户侧基本可以实现平价，但是考虑到风光资源禀赋和用电负荷之间的空间差异，仅考虑终端的用户侧平价不具备现实意义，还需要考虑发电端是否能够实现平价上网。2）根据我们的测算，无论是风电还是光伏，目前在发电侧均难以实现平价上网，如果以平准化发电成本（LCOE）衡量，风电高于煤电 36.79%、光伏高于煤电 33.27%，未来走向 LCOE 平价的路径风电主要依靠提高利用小时数和消纳水平，光伏主要依靠产业链的持续降本增效。3）除了风光自身的场站成本以外，为了消纳新能源所付出的系统成本和消纳成本也是阻碍现有风光项目走向真正意义平价的重要原因。 路径：大电网更为现实可行，储能技术有望成为重要辅助和补充。实现碳中和的路径主要有 2 条：1）短期看大电网，特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题、加大调峰备用电源的建设力度以应对大量风光上网之后带来的设备和系统故障、针对电力辅助服务建立合理的补偿机制，这三项措施都要求国家电网在“十四五”期间维持相当规模的投资力度，考虑到电网本身盈利能力提升空间有限，我们预计“十四五”期间伴随着电网改革进程持续推进，引入更多社会资本、帮助国家电网缓解投资压力是大势所趋。2）中长期看储能，期待技术突破带来储能制造和运营成本的持续下降，未来清洁能源+储能将是能源产业发展的必然趋势。大电网和储能之外，分布式光伏作为综合能源服务的重要一环，从 2020 年开始也获得央/国企和外资的显著青睐，新增装机增速触底回升，未来有望发挥更积极作用。 标的：电网改革利好【三峡水利】，终端运营资产亦值得关注。【南网能源】、【龙源电力】、【三峡新能源】、【福能股份】、【涪陵电力】。 风险提示：终端工业用电需求减弱、风电光伏发电小时数不达预期等。 表 1：建议关注的公司估值（2 月 18 日收盘价） 代码 600116 三峡水利0916 龙源电力003035 南网能源600483 福能股份资料来源：Wind、东吴证券研究所（备注：三峡水利来自东吴研究所、其他来自 Wind 一致预期） 请务必阅读正文之后的免责声明部分