教育 自上而下，稳中求进 2020 年教育板块表现出色，需求+政策多重利好支撑。2020 年疫情背景下教育板块刚需属性与成长性凸显，叠加稳就业导向政策利好释放，板块整体表现强势，中信教育指数涨幅 39%，相较中信 30 个一级行业涨跌幅排名第 7位。其中：招录扩招推动参培需求提升，招录培训板块实现戴维斯双击；专升本及高职院校扩招+独立学院转设政策推进，高教板块整体表现优异；疫情期间“停课不停学”相关政策以及线下疫情防控机制拉动 K12 在线课培板块估值提升。 学历教育：升学与就业需求刚性，密切关注政策变化。①民办高教：专升本扩招 32.2 万、高职院校扩招 200 万政策体现就业蓄水池功能，20-21 学年学额增长多在 30%+，且报到率实现同比提升体现需求旺盛，扩招业绩增量在FY2021 有望充分兑现；政策推动独立学院转设加速，11 月中教、中汇旗下独立学院转设已获批，通过转设，优质院校有望获得独立灵活发展空间，减少管理费支出，同时未来 2 年行业整合有望提质提效。②民办 K12 学校：分类管理政策相对严格，商业模式以内生成长为主，估值受政策情绪波动影响显著，需密切关注政策变化情况；③职普融合：中等职业教育体系逐步完善，政策指导健全高职分类考试制度，职教高考制度有望落地，职普融合发展可期。 职业教育：就业导向政策支持力度空前，需求增长市场空间广阔。①招录培训：宏观就业压力激增招录岗位扩招政策频出，基础岗位及省考事业单位等各条线招录名额显著增长，其中省考同比增长约 20%，教招、考研等细分赛道景气度再提升。行业参培率+客单价提升支撑规模增长，相关考培龙头有望优先抢占需求实现份额快速提升。②职业技能培训：2020 年疫情对招生形成较大冲击，随下半年国内疫情防控得当，招生端实现快速恢复，预计 2021 年就业需求有望推动招生进一步改善，关注多赛道拓展跨区域、跨赛道龙头品牌更具优势。 K12 课外：线下龙头地位仍稳固，在线竞争持续激烈。①K12 课外线下：公民同招+民办摇号+强基计划强调教育公平性，“成绩为王”加强 K12 课培刚需属性。2020 年线下机构复课受疫情影响较大，龙头机构逆势加强 OMO 布局与网点扩张，差异化竞争凸显细分赛道龙头优势；②K12 课外线上：疫情加速在线教培习惯培养，一级市场资金投资加码且向龙头集中，猿辅导年内三轮融资总额达 32 亿美金，行业营销投放加大导致引流竞争加剧，加快团队搭建导致运营成本显著提升，2021 年预计激烈竞争延续，关注不同模式差异化成长逻辑以及运营效率对比。 教育信息化：标考二轮建设延续，智慧教育打开增量空间。教育信息化经费投入呈现持续增长趋势，到 2021 年教育信息化经费投入将超过 3700 亿元。标准化考点细分赛道第二轮建设规模预计 130 亿左右，2021 年仍处于订单高速落地阶段，此外中高考等升学考试政策变化带来考评体系多元化，教育信息化技术有助提升培养与考评效率，推动智慧教育增量空间可期。 2021 投资策略：自上而下选主线，稳中求进看龙头。2020 年教育板块商业模式优势与盈利能力进一步验证，同时政策敏感性延续，结合板块成长性、政策稳健性、竞争格局与市场空间等多重维度，自上而下优选细分赛道龙头标的，学历教育板块优先推荐民办高教赛道，核心推荐华夏视听教育、宇华教育、希望教育、中国科培、中汇集团，同时关注民办 K12 学校与职普融合政策方向；职业教育板块受宏观就业压力影响预计持续高景气，核心推荐行业龙头中公教育、中国东方教育；K12 课外线下赛道继续关注网点扩张与 OMO战略布局，核心推荐思考乐教育，关注科斯伍德，疫情催化在线教育发展进程提速，核心推荐新东方在线、跟谁学；教育信息化受益于疫情认知提升，关注佳发教育。 风险提示：《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性因素；市场竞争加剧；并购速度不达预期；公司业绩低于预期。