投资评级 行业 6个月评级 当前价格 目标价格 基本数据 A股总股本(百万股) 流通A股股本(百万股) A股总市值(百万元) 流通A股市值(百万元) 每股净资产(元) 资产负债率(%) 证券研究报告 2020年12月07日 化工/化学制品 买入（首次评级） 22.56元 38.97元 192.00 95.52 4,331.52 2,154.93 5.29 70.27 22.76/11.11 分析师 一年内最高/最低(元) 作者 吴立 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 李辉 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 戴飞 SAC执业证书编号：S1110520060004 daifei@tfzq.com 分析师 分析师 股价走势 相关报告 公司报告 | 首次覆盖报告 中农立华（603970） 国内农业供应链隐形冠军，深耕植保服务，预计2021年收入业绩加速增长！ 1、中农立华：中国供销合作社系统内唯一全国农资流通上市平台，国内农资供应链“隐形冠军” 公司主营农药流通服务和植保服务，通过整合相关行业上下游资源，在农药和植保技术持续研发、并辅以现代信息技术赋能的基础上，现已形成集产品、服务、信息于一体的综合性农业服务平台。公司实控人是中华全国供销合作总社，后者由国务院领导，中农集团为公司控股股东。公司自2009年成立以来成为中农集团下属唯一的农药流通平台。在农药行业景气低迷背景下，公司整体业绩仍呈现多年稳步上行趋势。2020年来，在下游农产品整体复苏背景下，预计公司2021年收入及业绩加速增长。 2、深耕农资供应链+植保服务赋能，完整农资供应链业务闭环已形成 公司综合性农业服务平台由两大类业务组成：1、农药供应链服务，包括1）原药价格指数服务，“中农立华原药”是国内首家的原料药价格指数分析平台，现已成为市场行情风向标；2）分装加工配套服务，控股子公司天津立华凭借行业领先的分装、复配服务能力已与多家国际著名农药企业建立长期合作关系；3）国内农药流通业务，通过自销+联销模式销售原药及制剂，贡献公司90%以上营收；4）国际农药贸易，自主向50个国家出口销售农药原药、中间体和制剂产品，与国际大客户合作加速开拓全球市场提升业绩；2、植保服务，包括1）作物健康业务，公司根据农户所需提供具有针对性的“作物健康解决方案”，助力提升公司及合作方农药销售效率；2）植保机械服务，公司与丰茂植保共同出资设立了中农丰茂，主营植保机械的研产销及服务。 3、三大核心竞争优势奠定龙头地位，助力公司加速成长 一、市场稀缺。公司目前是A股上市公司中少见的同时拥有农药流通供应链和植保服务的公司，业务具有独特性；二、渠道广泛。中农集团长期以来是我国农药流通服务的主要渠道之一，公司完整继承了中农集团的农药流通服务平台资源，并依托其长期积累的流通服务经验与资源，建立起了覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络；三、持续研发。公司自成立以来就组建了农药应用研发中心、植物保护技术中心和数据分析中心，并长期通过自研及与第三方国内外国家和地方级的研究机构合作，持续对农药产品和植保技术进行研发创新，未来还将在数字农业上发力。 盈利预测&投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收61.94/ 74.81/ 90.57亿元，净利润1.34/1.63/2.00亿元，我们看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，背后供销总社和中农集团深厚资源持续挖掘，国内外农资渠道加速扩张，给予公司2021年1倍PS估值，目标价38.97元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新冠疫情全球持续风险、农药销售季节性和地域性引致的风险、市场竞争加剧风险、公司业务发展/业绩不达预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2019 4,342.47 16.28 246.34 118.88 2.96 0.62 36.44 4.53 1.00 11.43 2022E 9,056.87 21.06 325.26 200.31 22.73 1.04 21.62 3.42 0.48 14.35 2020E 6,194.05 42.64 220.46 134.10 12.81 0.70 32.30 4.16 0.70 21.36 2018 3,734.63 6.60 200.66 115.46 27.82 0.60 37.52 5.01 1.16 14.76 2021E 7,481.45 20.78 265.88 163.22 21.71 0.85 26.54 3.79 0.58 17.56 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1