特步国际（1368） 特立独行，步履不停 证书编号 S0880520120003 本报告导读：在国货崛起背景下，随着优质渠道资源向国产品牌倾斜，特步在线下渠道方面的短板 有望得以弥补，优质渠道有望助力公司品牌力提升。 摘要： 上调目标价至 15.6 元人民币，维持增持评级。考虑到 2021 上半年业绩超预期，上调 2021-2023 年 EPS 预测至 0.33、0.43、0.55 元人民币（调整前分别为 0.29、0.38、0.49 元）。综合 PE 与 DCF 估值结果，上调目标价至 15.6 元人民币（对应 18.8 港元），维持增持评级。 与众不同的观点：市场认为公司长期处于国产运动服饰品牌第二梯队，品牌力欠佳，长期成长性不足；我们认为在国货崛起背景下，随着优质渠道资源向国产品牌倾斜，公司在线下渠道方面的短板有望得 以弥补，优质渠道有望助力公司品牌力提升。 产品力显著提升，叠加产品矩阵逐渐丰富，奠定品牌力提升基础。1）强大产品力已在马拉松市场获得认可：公司主品牌特步 2007 年开始布局跑步领域，经过多年技术沉淀，2020/2021 年公司相继推出专业性与性价比均一骑绝尘的 160X1.0、160X 2.0 及 160X Pro，该系列在2021 年厦门马拉松比赛中以 51%的穿着率力压 Nike 等国外品牌跑鞋成为众多精英跑者的首选战靴，公司强大的产品力已在马拉松市场得 到认可。2）产品矩阵逐渐丰富，价格带拓宽：特步品牌过去长期主攻三四线城市的下沉市场，产品类型相对单一且价格相对偏低，近年来 160X 系列高端跑鞋、林书豪同款篮球鞋、XDNA 高端产品线的推出，填补了特步品牌在中高端市场的空白。我们认为特步主品牌强大的产 品力、丰富的产品矩阵为其品牌力的提升奠定了基础。 行业红利期已至，线下优质渠道资源有望向国产品牌倾斜，将助力特步品牌力提升。由于长期深耕三四线市场，特步品牌的线下门店以街铺、百货商场门店为主，较少进驻一二线城市的购物中心，大型购物中心门店数量明显少于国际品牌以及国内龙头安踏、李宁，特步在购物中心这一渠道存在明显短板。我们预计随着国货崛起趋势的进一步推进，未来购物中心等优质渠道资源有望向国产品牌倾斜，特步作为国内第三大运动品牌，有望深度受益。购物中心作为品牌获取流量与提升品牌力的重要渠道，有望帮助特步广泛触达潜在消费者，从而特步可凭借高品质的产品及升级的购物体验在消费者心中重塑品牌形 象，最终实现品牌力的提升。 风险因素：优质渠道资源流入不及预期，品牌力提升不及预期财务摘要（百万人民币）营业收入(+/-)%毛利润净利润(+/-)%PEPB