贝泰妮提交注册稿，敏感肌护肤黄金赛道国货崛起 黄泽鹏（分析师）huangzepeng@kysec.cn证书编号：S0790519110001贝泰妮提交招股书注册稿，2020 年归母净利润预计同比增长 16%-35%本周（2021 年 1 月 14 日），贝泰妮（薇诺娜母公司）提交招股书注册稿，同时更新了 2020 年前三季度财务数据及年报业绩预告：2020 年公司收入预计同比增长27.59%-39.42%，归母净利润同比增长 16.03%-35.45%。薇诺娜是我国敏感肌修护领域龙头品牌（2020 年双十一销售额位居国货第一名），我们认为，敏感肌修护赛道具有空间大、渗透低、增速快、粘性强等特征。一方面，我国女性群体敏感肌高发为行业创造旺盛需求：我们测算我国皮肤学级护肤品潜在市场规模在千亿 级别，但目前渗透率仅 5.5%，相较海外仍处于较低水平；而根据 Euromonitor 数据，我国皮肤学级护肤品行业 2014-2019 年复合增速达 23%，持续呈现高景气。另一方面，从消费人群特征看，敏感肌人群由于更换产品风险大，因此，需求端强粘性也带来赛道的高复购优势。短期看，敏感肌肤关注度持续升高，后疫情时代口罩佩戴常态化催化抗敏舒缓需求；长期看，护肤理性化趋势和行业监管趋严也将帮助优质企业脱颖而出。目前，敏感肌黄金赛道内国货品牌已在产品和渠道端构筑差异化竞争优势，其中优秀代表为薇诺娜：强研发支持下，打造明星产品 深受消费者欢迎；渠道/营销方面早期以线下医院渠道切入打造口碑，而后紧抓电商红利发力线上，实现连续高增长和敏感肌修护领域的中国品牌打造。行业关键词：多多买菜、点淘 APP、逸仙电商、李子柒、天猫年货节等【多多买菜】拼多多社区团购买菜业务上海开团，进军一线城市。【点淘 APP】点淘 APP 在淘宝直播机构大会上正式发布。【逸仙电商】逸仙电商与彩妆 ODM 企业上海臻臣合资成立上海逸仙。【李子柒】李子柒入驻饿了么，首批在上海开设 10 家外卖店。【天猫年货节】天猫淘宝宣布将于 1 月 20 日开启年货节。板块行情回顾本周（1 月 11 日-1 月 15 日）零售板块（商业贸易指数）报收 3135.51 点，下跌1.90%，跑输上证综指（本周下跌 0.10%）1.80 个百分点，板块表现在 28 个一级行业中位居第 19 位。各细分板块中，本周超市表现较好，2021 年年初至今超市板块表现亦领跑。个股方面，本周爱施德（+27.1%）、东方银星（+8.5%）和天虹股份（+8.0%）涨幅靠前。投资建议：沿“颜值经济”、“新兴电商”、“线下零售细分龙头”主线布局投资主线一（颜值经济）：医美板块重点推荐轻医美玻尿酸产品龙头爱美客；化 妆品板块看好皮肤学级护肤品赛道，受益标的贝泰妮（拟上市）。投资主线二（新兴电商）：疫情驱动电商渗透率提升，关注两个洼地市场（下沉 和跨境市场）和两个新兴业态（直播和社交电商），重点推荐吉宏股份；投资主线三（传统零售）：疫情缓和、线下消费复苏，关注竞争力突出的珠宝和 母婴连锁细分赛道龙头，重点推荐周大生、爱婴室。风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。