行业报告 | 行业投资策略 农林牧渔 农林牧渔行业 2018 年中期策略：把握禽链景气右侧，底部布局养猪，拥抱宠物产业机会！ 一、把握右侧，坚定持有景气周期向上确定性机会：禽链+水产料 1、禽链养殖板块：盈利趋势性好转，景气有望贯穿 2019 年。上市公司一季报和半年报预告已经说明板块盈利趋势性拐点已现，景气将持续向上。1）祖代更新量不足的预期保持不变，2018 年预计在 60-70 万套；换羽“三降”-能力下降、意愿下降、性能下降，限制中短期供给增加可能性。行业景气度有望持续至 2019 年。2）三季度补库存周期开启，价格加速上涨，在产父母代存栏下降、商品代鸡苗销量下降，均有力支撑行业三季度季节性上涨。截止 7 月中旬，毛鸡价格、鸡肉综合售价均创两年新高，鸡苗价格亦开启上涨通道。而鸡苗价格是股价的同步指标。推荐标的：弹性标的：益生股份、民和股份，业绩稳健性：圣农发展、仙坛股份；以及华英农业（白羽肉鸭景气+国企改革）。 2、水产板块：环保高压叠加 2016 年洪灾影响，水产养殖景气，水产料景气延续。2017 年环境政策高压去产能，加之 2016 年洪灾影响，水产品价格维持高位。水产料“量利齐升”，单吨盈利有望维持高位，高毛利的一般膨化料销（能够加快生长速度）需求旺盛，推动销售结构改善。重点推荐海大集团（卓越产品力，行业标杆）。 二、猪价已到大周期底部，年度反弹开启，底部布局正当时！ 1）养殖规模化的快速发展，预计国内生猪养殖结构将从当前的“纺锤型”逐步向“哑铃型”演化，理论上，新一轮猪周期预计最早 2019 年二季度启动。2）产能去化进程已迈出第一步。3 月份以来，产业补栏意愿出现逆转，扩产虽在继续，但大幅放缓，并且通过淘汰高胎龄母猪优化种群结构。出栏体重从 5 月以来持续下行，短期库存去化进程开始。本轮亏损期虽然还未结束，但现金流流失速度远超以往。当前产业盈利情况有些类似于 2014 年。若三季度猪价反弹延续此前的疲软局面，不排除新一轮猪周期提前到来的可能。3）养殖投资除了β还有α。企业的α收益主要来自于短期错杀之后的估值修复、新增产能定价以及成本下降带来的估值提升。4）投资建议：从未来涨幅空间出发，首选天邦股份（成本快速下降+出栏高成长+头均市值低）、正邦科技（出栏高增长+头均市值低）；经营稳健性出发，首选养殖高成长龙头牧原股份（成本控制力强+出栏高增长）、温氏股份（资产负债率低+养殖航母）！ 三、产业升级相关标的 1、动保板块：养殖产业结构变迁催生动物疫苗市场化红利。1）从动保需求结构来看，目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。我们预计我国生猪养殖百强企业未来3-5 年出栏量占有率将由 10%提升至 30%规模效应与品牌溢价将提升品牌集中度，这将推升高品质疫苗需求，招标采购市场化是大势所趋。2）规模效应与品牌溢价是行业竞争重心，优秀企业应该给予更高估值。重点推荐：生物股份（中国版硕腾）、中牧股份（口蹄疫市场苗放量+低估值+国企改革落地）、普莱柯（研发实力强）。 2、宠物板块：我国宠物产业仍处于蓬勃发展期。2017 年我国宠物市场规模达到 1340 亿元，千亿市场但仍存在巨大发展空间，未来有望保持高速增长：1）我国宠物数量远未饱和，户均宠物 0.24 只不足美国的 1/6；2）人均收入持续增长，消费能力提升；3）宠物文化兴起，老龄化、家庭小型化的趋势增强宠物主消费意愿。宠物食品作为养宠刚需最先受益。借鉴美国宠物行业发展的经验，我们认为“渠道布局+多品牌扩张”是国产宠物公司做大做强的关键。我们认为国内龙头公司通过加大投入抢占市场份额并最终脱颖而出。重点推荐：佩蒂股份+中宠股份。 3、高端水产板块：消费升级，高端水产蛋白需求增长带动相关板块增长。1）全球高品质水产资源稀缺性显现，拥有进口渠道和加工能力的水产加工企业，是链接生产端和消费端的必要一环；2）高端特种水产需求增长，促进特种水产养殖增长，再加上饲料渗透率不足 20%，特种水产料行业有望 3-5 年翻一倍。重点推荐：国联水产（水产消费升级+打造新零售）、天马科技（特种水产细分龙头）。 风险提示：农产品价格上涨不达预期；疫病风险；政策变化；销售节奏不达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明