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汽车安全+智能座舱双龙头,中长期盈利拐点向上 - 天风证券
公司报告 | 公司深度研究 均胜电子(600699) 汽车安全+智能座舱双龙头,中长期盈利拐点向上 并购整合快速扩张,打造全球汽车安全及智能座舱双龙头。2011 年至今,均胜先后收购了汽车电子公司德国普瑞、德国机器人公司 IMA、德国 QUIN、汽车安全系统全球供应商美国 KSS、智能车联领域的德国 TS,以及日本汽车安全系统制造商高田(PSAN 业务除外)等国际公司。2020 年公司剥离汽车内外饰传统业务,核心聚焦汽车安全、汽车电子、智能车联三大领先业务。2011 年至 2020 年公司营收从 14.6 亿元扩大至 478.9 亿元,归母净利润从 1.5 亿元增长至 6.2 亿元,年均复合增速分别达到 47.4%和 16.8%。伴随此前资本开支较大的并购整合趋近完成,以及在智能座舱领域前瞻布局落地开花,公司未来三年盈利有望加速向上,成长天花板打开。 均胜安全整合已近完成,利润拐点将至。2017 年,均胜收购高田优质资产,并将其与 KSS 的汽车安全业务整合,成立均胜安全,跃升为全球第二大汽车安全供应商。经过三年整合,均胜安全有望迎来盈利全面向上的拐点:1)收入端--高毛利的新订单逐步释放,2020 年均胜安全新获订单 375亿元;截至 2021 年 7 月,在手订单合计达 2300 亿元;新订单迭代有望带来毛利率持续改善。2)费用端--整合费用进一步降低,2018-2020 年高田整合费用分别达到 7.9、6.0、2.7 亿元,21 年起伴随整合接近完成,后续相关费用将进一步降低。3)生产端--产能效率持续提升,通过关停整合高田冗余产能,升级原有产线,优化供应链,提升经营效率。对标全球汽车安全市场份额第一的奥托立夫,我们认为均胜安全收入规模有望进一步扩大,毛利率有望从 20 年的 11.2%提升至 17%以上。 携手优质客户及合作伙伴,强化智能座舱软硬件一体化配套能力。均胜完成普瑞并购后,整合大量包括 HMI、车联网及 BMS 在内的优质业务,切入包括宝马、奔驰等全球客户座舱系统配套体系。2021 年 7 月,公司围绕智能座舱与华为开展合作。据盖世汽车报道,此次合作中,由华为提供座舱核心模组、鸿蒙操作系统以及应用生态,均胜主要负责智能座舱中与操作系统适配的算法、软件(如中控仪表在内的底层软件、中间层和应用层等)架构设计、硬件架构设计与系统集成开发。我们认为,借助华为鸿蒙的优质生态系统,以及均胜自身超强的智能座舱软硬件一体化配套能力,公司有望进一步向华为 HI 产业链其他自主品牌车企渗透,持续扩大智能座舱产品份额。 投资建议:智能化大趋势下,公司以超强并购整合能力为基,借助 KSS+高田进军汽车安全,依托普瑞+PCC 布局汽车电子及智能车联,着力整合技术提供智能座舱及智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。考虑到海外疫情及芯片短缺等短期影响,我们预计公司 21-22 年归母净利润为 9.8、16.3 亿元(前值为 13.3、20.3 亿元),对应 PE 分别为 34倍、20 倍。参考可比公司估值水平,给予公司 22 年 34 倍目标 PE,对应目标价 40.5 元,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情加剧,芯片供给短缺加剧,并购整合不及预期等。 财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)市销率(P/S)EV/EBITDA资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
共 24 页 2021-08-30
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