传媒 经济、产业趋势促使龙头优势强化，关注疫情变化对细分板块影响 强化反垄断监管中长期利好传媒行业模式创新，经济、产业趋势同时促使龙头优势不断强化，关注底部改善的差异化竞争的细分行业龙头。我们认为国家对反垄断的不断重视将为商业模式创新提供更大空间，长期有利于在商业模式上创新同时业务能力强的公司走出来。字节跳动及其他新兴渠道的出现以及在流量变现上的发力，正加速打破传统渠道对于各行各业的垄断，从而带动各个板块在变现模式和产业链利益分配上的变革。在字节跳动带来的用户红利接近天花板的情况下，新兴渠道开始在各传统变现领域进行业务布局，或与传统渠道直接竞争，或以新的变现方式实现差异化竞争，这一趋势我们认为今年将催生出更多投资机会。此外 5G 应用主线也会伴随 5G 建设进度加快而到来，中线持续推荐。【游戏】游戏迎来春节前上线高峰期，持续关注优质游戏厂商自研能力及买量成本变化。2021 年 A 股游戏公司新品上线拉开序幕。寒假即将来袭，叠加全国多地呼吁非必要不返乡留在当地过年，一季度游戏行业同比增速压力有望得到一定缓解，春节期间游戏流量也有望迎来短时红利。当下对于游戏板块我们认为底部特征已经十分明显，中长期角度看行业需求不断增长，行业竞争格局不断改善，当下位置是中期角度配置的好时候。我们认为投资者可在当下积极关注游戏板块的投资机会。游戏板块当下重点推荐完美世界、三七互娱、掌趣科技、吉比特。【院线】春节片单值得期待，长期看院线行业的核心逻辑是集中度提升。2021 年传媒板块最为确定的是院线行业的业绩恢复。2020 年中国在全球电影市场中率先复苏持续回暖，行业集中度也开始提升，其中头部公司尤其明显，万达电影市占率全年提升至 14.55%。横店影视完善上游内容资产产业链布局，逐步形成投资、制作、发行、放映的产业闭环，有望加速行业内优胜劣汰。春节档来袭，定档影片合计八部包括《唐人街探案 3》（王宝强、刘昊然）、《侍神令》（陈坤、周迅）、《人潮汹涌》（刘德华、肖央）等。短期内院线行业有春节档催化，中期有集中度提升逻辑支持，我们认为院线板块值得重点关注，建议重点关注头部院线公司万达电影、中国电影、横店影视。【视频】持续看好流媒体长期增长空间，芒果 TV 旗下视频内容电商平台“小芒”上线，积极探索长视频变现困难问题。长期看股权协议已经落地、内容生态电商平台持续推进，持续看好公司垂直发展下的高增长。对于视频行业，伴随 5G 商业化下视频化浪潮进程加速，一方面长视频精品化趋势加剧，优质内容对用户的议价能力在不断提升。另一方面技术进步带来融合升级。我们认为当下视频网站竞争格局逐步稳固，视频平台在用户运营和提 ARPPU 值上将更加顺利，有望进入毛利率和现金流改善阶段。我们看好有独立优质内容制作能力的视频平台，重点推荐芒果超媒。投资建议：游戏子板块长期推荐完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技；视频子板块持续推荐芒果超媒并关注超跌且有基本面变化的新媒股份；院线子板块重点推荐院线产业链的光线传媒、万达电影；广告营销子板块建议关注分众传媒、星期六、元隆雅图、华扬联众、蓝色光标等。另外建议关注底部改善的中信出版、新经典、新媒股份、视觉中国等。风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 股票代码 002555 002624 300251 300413 300315