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拉升品牌推动产品结构优化,省内精耕渠道扩张提高市占率 - 东北证券
报告摘要:次高端国缘快速突破,营销力度加码,拟实施股权再激励激发战斗力,增长势不可挡。公司源于江淮名酒扎根富裕江苏,以品牌、渠道差异化竞争优势成功突围,最具势能品牌国缘系列定位次高端表现优异,2016年-2019年公司营业收入/归母净利润CARG分别为24%/24.6%,业绩逐年提速,国缘系列销售占比提升至73%以上。2020年公司拟实施股权再激励,2020-2022年3年复合增速目标为18.17%,2022年目标营收80亿,2018年/2019年销售费用同比增长36.7%/45.6%,营销力度不断加码,增长势不可挡。公司拉升品牌推动产品结构优化,产品梯队运作成效明显,盈利能力不断提升。白酒行业整体呈现挤压式增长特征,次高端复合增速有望维持在20%,江苏省人均可支配收入及人口总量均位居全国前五,奠定苏酒进入全国前三的基础。2016-2018江苏省内规上企业白酒利润从10.52元/升提升至18.97元/升,次高端占比22%远超全国水平。公司国缘系列定位升级为“中国高端中度白酒”开启品牌全国化步伐,推出水晶V系定位千元价格带拔高品牌力,今世缘典藏及高沟青花实现产品聚焦实现梯队化运作,2016-2019年特A类产品占比从74%提升至87%,销售毛利率由70.96%提升至72.79%,盈利能力不断提升。省内精耕渠道扩张提高市占率,省外样板式发力更具成长性。公司省内市场占有率10%左右,苏北及南京地区稳扎稳打已经成为大本营,苏中苏南通过品牌培育、渠道下沉、组织提效、高渠道利润维持推力,已经到达临届放量时点。公司省外市场2019年战略地位再提升,省外扩张由粗放式向样板式聚焦,重点山东大区已实现市级覆盖率93%左右。2019/2020H1省外经销商增加167/88家,营收增速分别为54%/6%,省外渠道信心势能充足。盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.30元/1.63元/2.05元,对应PE为37X/29X/23X,维持“买入”评级。风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。2018A2019A2020E2021E2022E3,7414,8745,4886,8638,42426.49%30.28%12.61%25.06%22.73%1,1511,4581,6352,0472,57228.45%26.71%12.11%25.20%25.67%0.921.161.301.632.0515.8028.1536.7229.3323.342.985.707.266.265.3518.88%20.23%19.76%21.35%22.90%0.00%0.00%0.95%1.22%1.55%(百万股)1,2551,2551,2551,2551,255[Table_Invest]买入上次评级:买入[Table_Market]股票数据2020/9/96个月目标价(元)57收盘价(元)47.8512个月股价区间(元)24.80~56.90总市值(百万元)60,028总股本(百万股)1,255A股(百万股)1,255B股/H股(百万股)0/0日均成交量(百万股)9[Table_PicQuote]历史收益率曲线-14%7%28%49%70%2019/92019/122020/32020/6今世缘沪深300[Table_Trend]涨跌幅(%)1M3M12M绝对收益13%25%61%相对收益16%11%46%[Table_Report]相关报告《今世缘(603369.SH):特A+拉动Q2增长,省外增速领先》--20200811《今世缘(603369.SH):省内市场动销恢复明显,全年目标有信心》--20200521《今世缘(603369.SH):国缘继续发力,省外拓展稳步推进》--20200501《今世缘(603369.SH):股权激励提升战斗力,为2020年增长注入信心》--20200424[Table_Author]证券分析师:李强执业证书编号:S0550515060001(021)20361174liqiang@nesc.cn证券分析师:张立执业证书编号:S0550520080002021-20363244zhangl2@nesc.cn今世缘(603369)饮料制造/食品饮料发布时间:2020-09-11
共 34 页 2020-09-15
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