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投资价值分析报告:服务腾讯的IDC新晋一线玩家 - 中信证券
核心观点顾海波首席通信分析师S1010517100003能基UPS电源国内TOP1企业,2015年起通过传统主业与剥离新能源业务产生现金流供给IDC业务发展。目前已经拥有运营机柜超过2.5万(自建2.1万),2020年底服务腾讯的机柜有望接近一万个,总运营机柜数量达到3万量级,成为独立第三方IDC运营服务的一线玩家。预计2020-2022年归母净利润分别为2.58/3.07/3.24亿元,采用分部估值,给予传统主业25倍PE,IDC业务13倍EV/EBITDA,折合公司市值121.4亿元,目标价44.90元。首次覆盖,给予“买入”评级。▍国产UPS第一梯队,高毛利彰显技术壁垒。公司自1988年成立以来长期深耕大功率UPS电源业务,经历二十余年自主研发,在国内市占率超过艾默生等外资龙头公司,市占率第一,高端UPS电源长期毛利率维持在40%以上。进入数据中心UPS市场10年内,拓展出从IDC的EPC建设,模块化机房等产品提供到日常运维全生命周期服务,体现了公司持续创新追求卓越的优秀品质。▍2.5万个机柜+20个数据中心,跻身IDC运营一线梯队。目前可运营机柜2.5万个,分布于北京、上海、广州等重要节点城市,整体上架率约60%。2020年底,随着腾讯新签约机房的交付,可运营机柜数量会达到3万量级,预计未来三年内将会达到5万个机柜。当前云计算基础设施与服务已经占到整体营收40%,测算IDC运营收入约11亿元,占比约30%,已经成为支撑公司的核心业务。▍与腾讯达成长期战略合作,有望成为核心供应商。2020年7月与腾讯云签订战略合作协议,获得其位于河北怀来、广州清远共3000个机柜的10年期服务协议,服务总金额约11.7亿元。考虑广东科云基地约4000个机柜,腾讯已经成为公司最大的单一客户。此外公司也为腾讯IDC提供UPS电源、T-BLOCK等硬件设备。未来公司有望继续在腾讯数据中心采购中获得更多份额。▍风险因素:上架率不及预期,新建机柜不及预期,传统业务份额下滑。▍投资建议:预计2020-2022年归母净利润分别为2.58/3.07/3.24亿元,对应EPS预测分别为0.95/1.13/1.19元,根据分部估值法计算,给予公司传统业务25倍PE估值;IDC运维部分参照国内第三方IDC运营企业,给予13倍EV/EBITDA。公司合理市值121.4亿元,对应目标价44.9元。首次覆盖,给予“买入”评级。项目/年度201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)3,436.933,869.314,365.504,807.435,281.82营业收入增长率42%13%13%10%10%净利润(百万元)75.59207.16257.79307.00323.67净利润增长率-82%174%24%19%5%每股收益EPS(基本)(元)0.270.760.951.131.19毛利率%30%31%30%31%30%净资产收益率ROE%2.31%6.48%7.83%9.70%11.28%每股净资产(元)12.0611.7712.1211.6610.57PE11541332726PB33333资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为2020年9月14日收盘价002335买入(首次)31.04元44.90元272百万股232百万股31.62/14.88元-0.13%-13.41%8.69%
共 29 页 2020-09-21
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