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特钢行业高温合金专题报告:军工民用双轮驱动,高景气度有望持续 - 中信证券
核心观点唐川林首席钢铁分析师S1010519060002李超首席有色钢铁分析师S1010520010001敖翀首席周期产业分析师S1010515020001在“两机专项”推动下,高温合金行业进入高景气周期。预计未来5年需求CAGR约为8%,2025年有望达到5万吨。建议关注变形高温合金龙头ST抚钢、铸造高温合金龙头钢研高纳以及量增明确的优质民企图南股份。▍军民两用尖端材料,“两机专项”带来发展新机遇。高温合金可以分为变形高温合金(约占70%)、铸造高温合金(约占20%)及粉末高温合金(约占10%),主要应用于航空航天、石油化工等重点领域,其中航空航天占比约为55%。随着“两机专项”逐步落地,进口替代进程有望明显加速。▍军工需求提供增长源动力,民用需求打开增量空间。2019年我国高温合金需求量约为3万吨,预计2025年有望达到5万吨,未来5年CAGR为8%,行业空间有望超过200亿元。1)军品:在政策推动及国产化率提升的带动下,预计2025年军用航发领域需求达到1.66万吨,未来5年CAGR10%;2)民品:核电领域机组建设加速,未来5年需求规模有望从当前1140吨提升至6365吨。▍高壁垒决定宽阔护城河,头部企业放量有望加速国产替代进程。2019年我国高温合金供应量约为1.5万吨,约1.5万吨的供需缺口靠进口满足。由于存在技术、资金、质量及资质认证四大壁垒,近年来供应释放较为缓慢。随着国内头部企业进入技术收获期,国产替代进程有望迎来加速,预计2022年将是相关募投项目集中落地期,2025年国内供应有望达到3.68万吨,未来5年CAGR为15%。▍良好供需格局奠定高盈利水平,龙头企业迎来黄金发展期。在需求持续高景气拉动下,订单有望持续放量。预计未来5年供需缺口将持续在1.3万吨以上,良好供需格局下行业盈利水平有望进一步提升。从细分赛道来看,变形高温合金是行业占比最高的品种,龙头企业有望直接受益于航空发动机军品的放量驱动。铸造高温合金技术壁垒较高,吨售价及吨毛利明显高于行业平均水平,龙头企业产能利用率长期较为饱满,具备明确量增逻辑的公司有望迎来业绩明显释放。▍风险因素:军工需求增长不足预期;产替代进程缓慢;行业竞争加剧。▍投资策略:在“两机专项”政策推动及国产化进程加速下,军品民品的需求共振上行有望带动订单的明显放量,我们看好高温合金行业的投资机会,建议布局两条投资主线:1)变形高温合金:建议关注深耕该领域,有望充分受益量增逻辑的龙头ST抚钢,沙钢入主后有望明显提升其经营管理能力。2)铸造高温合金:建议关注国内研发能力顶尖,且在军品民品均有布局的龙头公司钢研高纳;同时建议关注机制更灵活,且有募投项目带来明确量增的优质民企图南股份。简称收盘价(元)EPS(元)PE评级20192020E2021E20192020E2021EST抚钢7.380.150.210.2721.5535.0327.08未评级钢研高纳23.910.330.390.5048.1360.9248.20未评级图南股份42.450.680.630.82-67.5451.48未评级资料来源:Wind一致预期,中信证券研究部注:股价为2020年10月19日收盘价强于大市(维持).........................................................................................................................27行业投资建议..................................................................................................................2729238633/47054/2020102217:57
共 28 页 2020-10-27
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