公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方精工（002611） 证券研究报告 2020年10月02日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.76元 目标价格 6.58元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,545.13 流通A股股本(百万股) 1,302.84 A股总市值(百万元) 7,354.80 流通A股市值(百万元) 6,201.53 每股净资产(元) 2.90 资产负债率(%) 29.95 一年内最高/最低(元) 5.66/3.85 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080006 xulitian@tfzq.com 马慧芹 联系人 mahuiqin@tfzq.com 相关报告 1 《东方精工-公司深度研究:Pack龙头，普莱德驱动业绩腾飞》 2017-04-07 股价走势 智能包装龙头实现主业聚焦，工业互联网助推企业完成数字化转型 ⚫ 智能包装设备龙头企业，资产出售实现主业聚焦 公司是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的企业之一。在包装设备领域，公司目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商；在特种设备领域，子公司百胜动力自主研发的舷外机产品成功切入军/民品市场，是国产品牌中型号最为齐全、功率区间最大的生产厂家。 普莱德股权完成交割，主业聚焦经营业绩得到保障。2019年公司决定实施一揽子解决方案，向鼎晖瑞翔出售普莱德10%股权、鼎晖瑞普出售普莱德90%股权。资产出售后公司实现主业聚焦，高端智能装备业务2019实现营收28.67亿元，同比+20.64%。2015-2019年该业务同比增长率处于18%-31%区间，毛利率处于24%-29%区间，“高成长+高毛利”属性凸显。 普莱德股权出售后，公司成功收回15亿现金，2019年末公司货币资金达到23.57亿元，占总资产比例37.57%。我们认为，充足的货币资金为公司持续进行股票回购或推动资本运作提供了可能。公司资产出售后长短期偿债能力及营运能力明显提升，其中流动比例、资产负债率、总资产周转率及应收账款周转率，均显著优于机械行业平均数值。 ⚫ 智能包装下游市场规模稳健增长，工业互联网助推企业实现数字化转型 公司智能包装设备业务下游行业为瓦楞纸箱生产行业，从市场端看，其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容。2020年预计我国快递量将达到750亿件，2008-20年复合增长率达到38.5%。同时，考虑到我国瓦楞纸包装人均消费量50.8平方米/人，与美日109.6平方米/人的平均数据相比，具备100%提升空间。 此外，相较于欧美等国40%～70%的CR5市占率而言，国内瓦楞纸箱厂行业CR5不足10%，行业集中度仍有很大的提升空间。我们认为，行业整合趋势将传导至瓦楞纸板制造设备，公司业务有望充分受益此进程。 公司积极开发软件端业务，目前已具备业内领先的工业互联网技术与服务。据公司公告披露，子公司Fosber集团所开发的Pro Care、Pro Syncro等智能系统目前已经能够实现对整条产线和单个设备运行情况的智能监测和控制。我们认为，通过数字化转型，公司已经逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商的转型，业务有望渗透至包装行业全领域。 ⚫ 股票回购彰显公司发展信心，股权激励驱动公司行稳致远 2020年3月公司决定实施股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量为2,700万股，占公告日公司股本总额的1.75%。我们认为，股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，有效激发管理团队的积极性，为公司带来更高的经营业绩和内在价值。 同年7月公司推出股票回购方案，回购股票全部用于注销，彰显公司发展信心。公司拟使用资金总额不低于5亿元（含），不超过10亿元（含），回购价格不超过人民币6.42元/股，按此上限进行测算，对应的回购股份数量分别占公司总股本的比例约为5.04%/10.08%。 盈利预测与评级：综上我们认为，在民品端，受益于行业集中度提升及下游快递行业的高速发展，公司智能瓦楞纸包装设备业务有望实现快速放量；此外，公司通过工业互联网数字化转型，其服务领域有望进一步拓展至包装行业全领域。在军品端，公司舷外机业务有望随军工高景气周期及训练量增加实现加速排产。在此假设下，预计2020-22年公司实现营业收入29.97/34.52/39.70亿元，对应归母净利润3.03/3.61/4.37亿元，对应EPS为0.20/0.23/0.28，对应P/E为24.31/20.37/16.82x。对标32.89x的可比公司2020预测P/E，公司目标价6.58元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1.瓦楞纸箱需求增长不及预期；2.原材料价格波动风险；3.汇率波动风险；4.舷外机业务波动的风险等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,621.35 9,973.50 2,996.62 3,452.36 3,969.86 增长率(%) 41.34 50.63 (69.95) 15.21 14.99 EBITDA(百万元) (3,551.33) 2,474.15 469.77 573.54 675.29 净利润(百万元) (3,876.00) 1,838.02 302.59 361.08 437.27 增长率(%) (890.22) (147.42) (83.54) 19.33 21.10 EPS(元/股) (2.51) 1.19 0.20 0.23 0.28 市盈率(P/E) (1.90) 4.00 24.31 20.37 16.82 市净率(P/B) 1.83 1.70 1.64 1.52 1.39 市销率(P/S) 1.11 0.74 2.45 2.13 1.85 EV/EBITDA (1.42) 2.01 9.64 7.19 5.85