Table_Tit le 2021 年 05 月 11 日 亿联网络（300628.SZ） 疫情之下逆势增长，重研发促产品结 构优化升级 ■疫情逆境下，核心竞争优势凸显。市场曾普遍认为公司会从疫情中 受益，但实际上仅会议产品和云办公终端两项业务受益于疫情；占公 司收入比例 76%的桌面通信终端板块需要进行线下的推广和部署，因 而疫情对其业务开展造成了较大不利影响。对比同行业海外 SIP 话机 龙头公司我们发现，缤特力的音频终端业务 2020 年收入同比下滑 33%， AVAYA 的产品终端板块 2020 年收入同比下滑 13%，相较之下公司桌 面通信终端板块收入仅同比下降 1.2%，竞争优势凸显。随着海外疫苗 接种进程超预期和经济刺激政策的逐步落地，欧美国家有望进入复苏 周期，提振海外办公设备采购需求。我们预计公司 2021 年各季度的营 收和净利润同比和环比均有望出现显著的提升。 ■研发投入力度加大，促使产品结构优化升级。2020 年公司延续研发 驱动战略，根据公司公告，公司研发团队扩充至 695 人，较 2019 年增 加 149 人，研发人员占比达到 57.4%。2020 年公司研发投入 2.96 亿元， 同比提升 54%，研发费用率达到 10.7%，同比提升 3pcts。公司研发转 化成果显著，2020 年以来各产品线均有大量新产品上线。在桌面通信 终端板块，公司新推出 T3 系列取代 T2 系列提升中低端产线竞争力； 同时加深与 Teams 合作，推出 MP56 和 T55A 两款新型 Teams 话机提 升高端市场竞争力。在会议产品板块，公司“云+端”模式逐渐完善， 新云办公协同平台 UME 提升公司云端竞争力；Meetingeyes 系列一体 机品线适配网格化需求。在云办公终端板块，公司重点打造商务耳机 自有品牌，产品逐渐向多元应用场景和中高端定位拓展。受益于公司 产品结构不断优化升级，我们预计毛利率在中长期将保持上升趋势。 ■深度合作微软 Teams 生态抢占高端市场份额，打开公司增长天花板。 自 2015 年公司与微软建立合作关系以来，公司不断拓展与微软的合作 品类并持续推出新产品。根据 Teams 官网，目前公司在包括桌面电话 机、会议电话机、耳机、摄像头等六个品类均已进入 Teams 认证体系， 是 Teams 生态内唯一一家覆盖全产品线的合作伙伴。通过对比 Teams 官网所列示的公司与其他品牌的价格信息，我们发现公司产品报价相 较于同类可比产品低 15%~30%，性价比优势凸显。Teams 依靠 Office365 流量导入和疫情催化成为微软历史上用户增长最快的产品。根据微软 官网披露，截至 2021 年 3 月 Teams 日活已经达到 1.45 亿，与 2020 年 同期相比接近翻番。随着员工陆续返岗，Teams 用户数有望保持高速 增长，带动配套硬件需求增长。公司凭借品类全、性价比高的优势， 有望充分受益于 Teams 用户数快速增长。 ■投资建议：我们认为汇率和原材料价格上涨等短期扰动因素不改公 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。