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深度系列二:新任管理层“二次创业”,M6+引领次高端升级 - 广发证券
M6+的成功验证了新任管理层调整思路的正确性。公司自 19 年以来推进各项调整措施,核心是以 M6+新品为契机重新梳理渠道,构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系,提升经销商的积极性。经过 20 年中秋旺季的检验,M6+表现符合预期,验证了新任管理层调整思路的正确性。预计五粮液成交价明年过千元,600 元价位将是下一个次高端升级价位带,公司以 M6+提前卡位,体现了管理层的战略前瞻性。 借鉴 M6+的经验,M3 及海之蓝、天之蓝有望依次升级成功。公司调整思路正确、且有 M6+成功经验可循,预计今年 11 月推出的 M3 水晶版上市成功概率高,M6+和 M3 水晶版有望带动梦之蓝未来 3 年重回20%+高增长。预计后续可能对天之蓝、海之蓝也进行升级,有望止住下滑。对于酱香崛起,我们认为白酒是有差异化的消费品,公司有自己的市场空间;公司亦可以推出其他香型或浓香老酒产品来应对竞争。 优秀管理层是核心优势,股权激励将进一步改善机制。洋河是好行业中的好公司,近十年平均 ROE 达 33%、仅次于茅台,优异的财务数据源于优秀的管理层。历史上公司管理层学习进化能力强,多次引领行业的发展,公司新任销售总监为当时的创业元老刘化霜,主导了本次战略调整,我们认为其有望带领公司“二次创业”成功公司股份回购已实施完毕,明年有望推出股权激励,进一步改善机制。 我们预计 20-22 年公司收入分别为 224.01/257.69/288.66 亿元,同比增长-3.14%/15.04%/12.01%,归母净利润分别为亿元,同比增长 2.10%/20.24%/15.36%,EPS 分别为 5.00/6.01/6.94元/股,按最新收盘价对应 PE 为 45/37/32 倍。21 年扣非业绩增速快,给予 21 年 38 倍左右的 PE,合理价值 227 元/股,维持买入评级。 风险提示。宏观经济增长不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。
共 19 页 2020-12-26
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