核心观点宏观：货币与财政配合下，全球经济修复在路上。2020年全球经济受疫情影响严重，短期看疫情防控压力仍在，但在全球央行持续货币宽松基础上，各国政府加大财政刺激力度，经济持续修复。随着全球新增货币量的快速增长，预计原油等大宗商品价格将稳步上行，明年通胀将持续回升。国内需求强劲复苏带动商品基本面持续向好，预计将成为影响国内大宗商品价格的核心因素。原油：预计将曲折上行，建议把握上半年战略机遇期。全球新冠疫情防控与疫苗研发进度决定了全球经济复苏和原油需求复苏的节奏，今年底或2021Q1可能是市场预期差最大的阶段，也将是原油供需缺口和油价弹性最大的阶段，或将带来明年全年最佳的战略做多机遇。经济大变局下，地缘政治走势对原油供需的影响需格外关注。原油需求复苏不会一蹴而就，疫情下的经济弱复苏决定了油价曲折上涨或是2021年的主趋势。农产品：拉尼娜现象或将支撑农产品价格继续上行。拉尼娜现象形成或导致南美天气干旱，当前巴西大豆播种进度已受影响，或导致2020/21种植季大豆产量下降，全球大豆价格有望上涨。国内玉米产不足需，预计未来两年国内玉米价格仍将处于上行通道，同时玉米涨价将带动稻麦饲用需求增加，供需边际改善，预计稻麦价格将温和上行。黑色：制造业复苏节奏强劲，板强长弱格局有望延续。短期来看，高库存的问题难以化解预计将压制年内成材价格的上行空间。但在整体宽松的流动性环境下，预计明年地产新开工及基建资金落地端会迎来边际改善，对建材需求形成正向贡献。而从结构上来看，我们判断制造业复苏的节奏在明年有望继续保持，当前板强长弱的格局有望得到延续。贵金属：弱美元格局确立，通胀回升将支撑金价再创新高。站在目前时点，我们认为黄金价格的上涨动力仍在。预计2021年金价上涨动力仍强，维持高点2500美元/盎司的判断，均价将突破2000美元/盎司。疫情面前，全球货币和财政政策紧密配合，继续刺激经济复苏，弱美元格局形成的大背景下，明年将是通胀推升金价上行的关键时期。但疫情防控、地缘政治局势等问题依旧凸显，或造成金价上行过程中的较大波动性。基本金属：经济复苏背景下，金属价格将偏强运行。欧美疫情再度爆发对经济恢复形成扰动，全球货币与财政政策持续配合，中国引领全球经济持续修复拉动金属需求持续回升，矿产国疫情对于供应端的影响将体现在资本开支、矿山运营和建设延期方面，预计供需格局较好和全球偏低库存将支撑金属价格持续修复。随着下半年供应压力增加，我们预计全年价格节奏将呈现前高后低的趋势。风险因素：1）原油：OPEC增产，美国原油产量超预期增加，全球疫情防控不及预期，疫苗研发不及预期，全球经济增长不及预期，突发地缘事件发生；2）动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害等；3）黑色：地产及基建投资增速不及预期；原料价格大幅上行；4）贵金属：新冠疫情引发全球金融危机，美国经济超预期走强，全球持续通缩风险；5）基本金属：美联储政策不及市场预期，全球经济增速下行风险加大，下游消费远不及预期。