在建项目投产高峰，焚烧产能高速扩张 报告关键要素:瀚蓝环境精耕于环境综合服务领域，业务覆盖自来水供应、污水处理、固废处理全产业链。公司在固废处理领域打造的全链条“瀚蓝模式”是固废处理的标杆，在“碳中和，碳达峰”的大背景下，固废处理成为国家发展低碳经济的重要环节，公司未来业绩增长前景广阔。投资要点:⚫ 固废项目大量开工，焚烧板块业绩释放潜力大：公司在固废处理领域，具备固废处理纵横一体化产业链，具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。20 年固废板块实现营收 40.39 亿元，同比增长 52.41%。受疫情影响，餐厨、危废和部分焚烧发电项目产能利用率不足，但得益于新增合并深圳国源 100%股权，以及新增焚烧项目规模共 5,450 吨/日投产，实现了亮眼的增长成绩；2021 一季度，孝感一期、晋江改建等项目投产带来了新增的 5700 吨/日产能，进一步增强 固 废 处 理 业 务 的 竞 争 力 。 根 据 公 司 披 露 的 在 建 项 目 情 况 预 计21/22/23 年新增垃圾焚烧产能为 7100/2550/1000 吨/日。能源供水业务稳健恢复，助推多元化营收增长：2021 年第一季度，由于疫情影响的逐步恢复能源与供水的营收分别达到 6.1 亿元与 2.21 亿元，实现 80.01%、17.31%的增幅，也对公司总营收的增加带来了助推作用。具体而言，天然气生产量达到 1.904 亿立方米，同比增长 71.00%；供水量达到 1.134 亿吨，同比增长 16.74%。能源业务方面，南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成；供水业务方面，第二水厂、新桂城水厂等工程业务收入实现提升。而排水业务在 2020 年实现主营业务收入4.10 亿元，同比增长 14.22%，2021 一季度排水业务主营收入 1.03 亿元，同比增涨 3.16%，整体而言能源及供水板块增长较为稳定。盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2021-23 年 实 现 营 业 收 入90.65/100.54/110.97 亿元，归母净利润分别为 12.46/14.82/18.03 亿元 ， 对 应 EPS 为 1.53/1.82/2.21 元 ， 对 应 5 月 28 日 PE 为15.64/13.15/10.81 倍。结合公司在环境综合服务领域的龙头地位以及双碳背景下固废处理行业的估值修复，给予公司 20 倍 PE 估值，对应目标价 30.6 元，首次覆盖给予公司买入评级。风险因素：国网补贴不及预期，环保政策不及预期，产能释放不及预期 营业收入(百万元)增长比率(%)净利润(百万元)增长比率(%)每股收益(元)市盈率(倍)市净率（倍）数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所