核心观点许英博科技产业首席分析师陈俊云前瞻研究高级分析师黄亚元科技产业高级分析师TMT板块2020Q2业绩增速大幅反弹，主要是因为国内疫情较快得到控制和复工复产的快速推进。展望下半年，疫情对于线上化的深远影响料将持续，线上办公和娱乐等领域高景气有望延续，而消费电子、安防和IT服务等终端需求则有望延续Q2末以来较强的复苏势头。7月中旬以来TMT行业领跌市场，但线上化持续和终端需求改善带动的景气优势之下，相关细分领域龙头仍将是增量资金关注的重点。建议重点关注云服务、IDC、半导体、消费电子、安防和物联网、游戏等细分领域龙头。▍国内疫情逐步得到控制和经济恢复下，板块增速整体大幅反弹。剔除ST和个别扰动大的股票后，TMT板块2019Q1-2020Q2的累计收入增速分别为10.3%、7.3%、6.2%、6.8%、-9.0%、-0.1%，Q2单季度营收增速转正为7.1%；2019Q1-2020Q2的累计归母净利润增速分别为12.3%、6.8%、6.9%、2.5%、-44.7%、-12.8%，Q2单季度归母净利润增速转正为11.4%。科创板TMT板块增速依然高于TMT整体，上半年营收、归母净利润增速分别为19.5%、28.3%，Q2单季度营收、归母净利润增速分别为26.2%、45.8%。上半年TMT板块经营现金流净额为872亿元，同比+11%、远高于净利润增速；筹资现金流金净额1041亿元、同比+832%，共同支撑板块持续的资本开支扩张。▍细分领域：疫情后终端需求逐步恢复。半导体和游戏等Q1受疫情负面影响较小的领域，Q2仍然延续高速增长，上半年归母净利润增速分别为133.5%、40.5%。5G、云计算、消费电子、安防等则在经济恢复后实现增速反弹，上半年归母净利润增速分别为15.9%、-19.7%、58.3%、9.8%，较2020Q1的增速分别提升30.4pct、75.6pct、28.2pct、11.9pct。▍下半年展望：关注线上景气延续与终端的边际改善。TMT的重要细分领域仍然具有较强的景气优势，半导体国产化、云服务、游戏的行业景气具有延续性，消费电子、安防和物联网等终端领域在Q2末加快恢复，预期在下半年将持续改善。但自7月14日市场出现调整以来，科技板块领跌，市场对于TMT行业的情绪处于低位，整体估值仍在中位水平附近，若增量资金进入，预期线上化和边际改善的终端领域将是资金配置的重点。▍风险因素：全球疫情的不确定性；企业IT开支不达预期；经济恢复不达预期；全球市场流动性紧张；国内市场流动性不及预期；贸易摩擦加剧。▍投资策略：在疫情深远影响持续和全球经济逐步恢复的情况下，建议同时关注线上景气延续与终端的边际改善，重点关注云服务、IDC、半导体、消费电子、安防和物联网、游戏等细分领域龙头，包括：小米集团、腾讯控股、阿里巴巴、歌尔股份、海康威视、广和通、兆易创新、金山办公、金蝶国际、用友网络、微盟集团、卫宁健康、恒生电子、紫光股份、中兴通讯、宝信软件、数据港、网易、完美世界等。.........................................................................................................................13投资策略.........................................................................................................................13