报告摘要：三季度出口增长-0.4%，季频看较一二季度的正负1%波动不大。这里应已包含了二季度2000亿商品关税升级的影响。所以关税越进入必需品区，越靠近中国比较优势的底仓，边际影响弹性越小。三季度以美元计价出口增长-0.4%，从季频看，和一季度的1.3%、二季度的-1%大致在同一水位线上。这样的一个增速呈现出的韧性比较明显，因为三季度出口环境一则包含了欧美经济的下行（美国9月的PMI为47.8，创2009年6月以来最低。欧元区PMI9月为45.7，创2012年10月以来最低）；二则包含了5月份2000亿美元相关商品关税税率从10%升级为25%的影响。从500亿25%、2000亿10%、2000亿25%的影响来看，其边际影响确实是逐步减弱的。我们理解其背后原因是最先开征关税的商品是价格弹性最大的；而关税越进入必需品区，越靠近中国比较优势的底仓（替代性较低），则边际影响弹性越小。9月单月降幅有所上升，主要拖累是对美出口增长-22%，跌幅扩大应主要源于3000亿相关商品加税。我们估计若3000亿商品关税不取消，其影响明年一季度达到最大；但考虑基数下台阶，同比降幅大致可控。9月单月出口为-3.2%，较上月降幅（-1%）进一步小幅下行，主要是9月对美出口增速为-21.9%，较上月的-15.9%和1-8月的-8.9%跌幅扩大。我们理解这一过程主要源于3000亿美元相关商品的加税。9月1日，美国对中国3000亿美元相关商品中的部分商品加征15%关税；另一部分商品关税则计划于12月征收。逻辑上说，关税影响一般包括两个阶段：一是当期，当期会带来出口下行，或者部分时段存在的抢出口；二是3-6个月后，即更换订单季。如果是叠加跨年，则影响会更集中，因为涉及一些年度订单的变化。2018年的2000亿10%关税是9月下旬开征，其影响在2019年一季度达到最大；而按照这一经验，若3000亿相关关税不取消，其影响的一个集中释放的区域可能是2020年一季度。但考虑到2018年四季度、2019年一季度出口增速已经下台阶，3000亿商品关税的同比影响可能低于环比影响。我们估计明年一季度的出口增速仍有较大概率在-5%以内，即出口影响大致可控。往中期看，此轮中美贸易摩擦将带来三点深刻的变化：变化一：中国出口已度过高增长期和中高增长期，趋势增长率可能会长期维持中低增速。从出口的年平台增速来看，2000-2011是一个周期，年均增速22%；2012-2019年是一个周期，年均增速3.6%（其中2012-2014年平均增速7.3%，可以视为中高增长期；2015年以来的年平均增速1.4%，今年1-9月累计增速-0.1%）。这里面包含一定的周期性，但从大的趋势上来说还是一个增速逐步回归的过程。这一过程的驱动之一是中国劳动力成本从偏低到逐渐回归正常化，相对市场份额变化的典型时段结束。中国出口目前已到2.5万亿美元的年规模，从占全球比重来看，2014年之后一直在13%左右，进入了一个相对稳态。这意味着市场份额提升接近结束，它在某种意义上进入了一个主要受全球经济周期和全球需求影响的过程。这一背景下如果贸易