投资要点比亚迪已成长为全球最大的新能源汽车企业。公司主营业务包括新能源汽车、传统汽车、二次充电电池及光伏、手机组件制造等。近年来公司战略聚焦新能源汽车，业务快速增长。2015年1-10月公司新能源乘用车累计销售4.3万辆，已经成长为全球最大的新能源汽车企业。我们拆分其新能源汽车盈利，市场首次明确估算出其单车盈利能力可能达4-5万元，远好于传统汽车。预计公司2015年新能源汽车业务收入约200亿元，占收入比例超过30%；同时2016年料将保持快速增长。新能源汽车进入快速增长期，预计2020年有望超150万辆，行业渗透率超5%。预计2015年新能源汽车产量有望超30万辆，同比增长3倍，进入高速增长期。主要驱动力来自：1）新能源汽车支持政策加码，取消限行限购，提升乘用车需求；2）预计2020年新能源汽车附加成本有望下降超60%，经济性持续提升；3）充电设施适度超前，提升使用便利性。我们判断行业未来主要趋势：1）2016年乘用车将是主要增长来源；2）随着电池、电机、电控成为核心零部件，或将改变目前的汽车零部件格局。比亚迪在新能源汽车领域具有明显的先发优势。公司2015年1-10月新能源乘用车累计销量中国市场占比超30%，竞争优势明显。预计公司有望维持先发优势：1）车型率先全领域覆盖，截止2017年新能源乘用车规划投放量全市场占比将近30%，车型丰富度市场领先；2）通过对其在售车型的比较分析，计算出公司目前单车电池组具有1-1.5万的明显成本优势；3）核心零部件动力电池产能全国居首，而且通过定增进一步扩张电池产能保持规模优势。未来公司有望通过动力电池梯次利用，打造新能源产业闭环。公司作为市场上唯一掌握电动汽车+动力电池生产能力的企业，2020年后有望借助储能市场爆发的契机实现电池梯次利用，可以降低电池生命周期成本近50%，竞争优势明显；长期来看，与公司光伏太阳能产业产生协同效应，实现分布式能源+储能+电动汽车的新能源闭环。风险因素：新能源汽车推广政策执行不达预期；充电基础设施建设滞后；新能源汽车业务毛利率下降；互联网造车对于传统整车制造业的冲击。盈利预测、估值及投资评级：考虑新能源汽车行业高景气，小幅上调公司盈利预测2015/16/17年EPS为0.92/1.37/2.24元。若假设公司以增发底价（57.40元）发行募集150亿元，预计摊薄后EPS为0.92/1.25/2.07元（原EPS为0.83/1.25/2.03元）。考虑各项业务发展前景不同，对公司采用分部估值法。其中新能源汽车、二次电池业务，按照PEG=1，给予2016年50倍PE；手机组件业务，则参照比亚迪电子（H股）市值和持股比例。按照上述估值，得到公司合理市值约2200亿元，维持公司“买入”评级，目标价（A股）80元。项目/年度201320142015E2016E2017E营业收入(百万元)52,86358,19663,50276,72194,113增长率YoY%12.710.099.1220.8222.67净利润(百万元)5534342,2823,4035,556增长率YoY%579.63-21.61426.4949.0763.29毛利率%15.3615.5516.9117.8418.35每股收益EPS（元）（摊薄前）0.220.180.921.372.24每股净资产BPS(元)（摊薄前）9.2210.2411.0012.0313.71P/E（摊薄前）278355674528P/B（摊薄前）6.76.15.75.24.5资料来源：中信数量化投资分析系统注：股价为2015年12月28日收盘价中信证券研究部许英博电话：010-60838704邮件：xuyb@citics.com执业证书编号：S1010510120041陈俊斌电话：010-60836703邮件：chenjb@citics.com执业证书编号：S1010512070001高登电话：010-60836729邮件：gaodeng@citics.com执业证书编号：S1010514070004联系人：崔宇硕电话：010-60836750邮件：cuiyushuo@citics.com相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统主要数据沪深300指数3533.78点总股本/流通股本2476/754.1百万股近12月最高/最低价83.6元/36.23元近1月绝对涨幅5.22%近6月绝对涨幅13.74%今年以来绝对涨幅66.3%12个月日均成交额1139.09百万元-16%14%44%74%104%134%164%141229150329150629150929沪深300乘用车Ⅲ(中信)比亚迪............................................................................................................................30关键假设............................................................................................................................30盈利预测............................................................................................................................30