报告摘要：宏观角度：新常态下经济的发动机。当前我国经济进入新常态，稳投资是经济稳增长的现实选择。考虑到传统地产或将进入去泡沫阶段、民众对环境的迫切需求等因素，我们认为未来5年内基建和环保投资或将成为拉动GDP的重要一环。在此过程中，PPP模式的应用不仅可以解决政府存在的融资困局，而且对于环保和公用事业投资具有提高经济效率、分担风险等诸多优点。中观角度：环保PPP受青睐。据环保部规划院测算，“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿元；在两部委所公布的PPP项目库中，环保类PPP项目数位列第一；投资额仅次于交通运输类。从财政部全部项目的签约率来看，第一批签约率近57%，第二批仍有待进一步推广；发改委第一批789个最终推介项目中，已签约456个、总投资8151.7亿元，项目签约率57.18%。第二批970个最终推介项目中，已签约163个、总投资1867.4亿元，签约率16.8%。截至2016年7月底，两批公开推介的PPP项目中，已有619个项目签约，总投资超1万亿元，总项目签率35.2%。从发改委项目库签约率和财政部示范项目落地率来看，环保类PPP项目已接近50%。财务角度：SPV融资方式可降低母公司风险；入表方式对财报影响不一。在PPP项目中，集团公司通过成立SPV完成项目融资。成立SPV不仅是项目融资有效途径，还可以利用项目本身产生的现金流和资产去偿还项目负债，实现对母公司的风险隔离。由于中国目前没有专门针对SPV的会计准则，而采用由“控制”原则来确定SPV是否并表。SPV作为子公司和合营/联营企业采用权益法参与合并财务报表，而SPV作为可供出售的金融资产入表采用成本法；入表方式不同对财报影响不同。选股角度：站在当前时点，垃圾、污水处理等环保行业及其相关个股最受益于PPP政策。根据财政部政策，各地新建的垃圾焚烧、污水处理等公共服务领域项目要“强制”应用PPP模式。我们预计在环保类PPP中具有稳定现金流，市场化程度较高，将受益于此政策，成为未来PPP中备受关注的子行业，诸如垃圾焚烧，供水、污水处理和海绵城城市等领域。公司角度：我们综合考虑了公司的估值、营运能力、盈利能力、PPP投资项目对公司财务的影响等因素，建议重点关注：渤海股份、博世科、高能环境、启迪桑德和华控赛格。[Table_Invest]优于大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-31%-25%-19%-13%-7%-1%2015/122016/12016/22016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/11环保工程及服务沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-6.38%-4.93%-18.83%相对收益-2.56%-6.29%-4.87%[Table_Market]重点公司投资评级渤海股份博世科高能环境启迪桑德华控赛格[Table_Report]相关报告《环境监测行业深度：将在“十三五”期间进入快速上升通道》2016-04-03《环境监测行业驶入快车道，助推长江经济带环保工作开展》2016-02-03《用黑名单，为排污企业上一道“紧箍咒”》2016-01-15《2017年环保投资策略》2016-12-20[Table_Author]证券分析师：龚斯闻执业证书编号：S0550513050002研究助理：陈宇轩执业证书编号：S0550115120028（021）20361206chen_yx@nesc.cn研究助理：孙春旭执业证书编号：S0550116040019（021）20361131suncx@nesc.cn环保/公用事业发布日期：2016-12-26