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产品迭代资源上量,文旅巨头再出发 - 西南证券
“文化+旅游+城镇化”模式及持续迭代产品线,文旅行业龙头地位不改。公司文旅规模位居国内第一,全球Top3,2015-2019年公司文旅营收由123亿元提升至303亿元,2020H1文旅营收在疫情影响下依然实现收入99亿元,2015-2019年文旅参观量由3018万人次提升至5397万人次,2020H1受疫情影响降至830万人次,但下半年在强劲恢复。公司文旅业务强劲发展源于两个原因:一方面是独特的“文旅+地产”商业模式,公司通过文化与旅游产品融合,依靠文旅产业持续获取低价土地,并通过地产开发销售反哺文旅业务,形成文旅地产业务协同效应,与同行错位竞争;另一方面在于不断迭代的成熟产品线,其中互动娱乐型“欢乐谷”和“商业文旅型”欢乐海岸已具备较强的复制性及盈利性,已初步完成全国性布局。周转加速销售面积同比大增,多元化拿地维持土地价格优势。1)快周转、布局拓宽及城市深耕三方面催化公司销售额快速增长:2016-2019年公司销售额由342亿元提升至863亿元,CAGR达46%,2020H1销售额仅微降10%至317亿元,周转效率持续提升,2019年有13个地产项目实现一年内拿地并开盘。2)多元化拿地优势凸显,土储充沛:公司通过文旅勾地等多元化方式拿地,2016-2019年新增土地规模由198万方增至1208万方,2020H1新增土地逆势增至642万方,土地成本持续走低,楼面价由2016年的9805元/平降至2020H1的3576元/平。公司2020H1土储建面5283万方,一二线占比近80%,布局优质,可开发年限超过十年,远高于其他房企。融资成本低,盈利能力强。公司融资优势明显,凭借央企背景,2019年融资成本仅为4.56%。公司负债结构合理,2020H1有息负债中长期负债占比达66%,剔除预收的资产负债率为56%,现金短债比为1.07,公司偿债压力合理。公司盈利能力突出,2020H1地产业务毛利率达80.7%、文旅业务毛利率37.7%,公司整体毛利率达54.9%,远高于其他房企。盈利预测与投资建议。充分考虑疫情的影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为143/159/176亿元;EPS分别为1.74/1.94/2.14元,考虑到公司文旅业务的发展潜力及一二线地产资源的迅速上量,给予“买入”评级,目标价10.78元,相当于每股RNAV17.04元折让36.7%。风险提示:竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期等风险。[Table_MainProfit]指标/年度2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)60025.0371557.9989684.00110500.22增长率24.68%19.21%25.33%23.21%归属母公司净利润(百万元)12340.1014248.6915879.8617557.20增长率16.54%15.47%11.45%10.56%每股收益EPS(元)1.501.741.942.14净资产收益率ROE15.10%14.29%13.98%13.77%PE5443PB0.590.510.450.40数据来源:Wind,西南证券-21%-12%-3%7%16%25%19/919/1120/120/320/520/720/9华侨城A沪深300
共 31 页 2020-09-29
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