驰宏锌锗(600497) 合理估值： 深度报告 锌行业龙头对锌价有高业绩弹性 核心矿山拥有超高品位，位于全球成本曲线最左端公司目前拥有 6 座国内在产矿山，矿山年产锌金属量约 24.5 万吨，铅金属量约 9 万吨。核心主力矿山云南会泽和彝良矿石品位分别超过27%和 23%，远高于国内外铅锌矿山的开采品位，单位现金成本位于全行业成本曲线的最左端，成本优势显著，两座矿山铅锌金属产量占公司总产量 80%以上，且年产锗金属超过 40 吨。 兰坪铅锌矿：归属于同一控股股东下的优质铅锌资产公司控股股东中国铜业旗下控股子公司金鼎锌业持有云南兰坪铅锌矿100%权益。兰坪铅锌矿是目前中国已探明的第二大铅锌矿，同时也是世界上为数不多的千万吨级铅锌矿之一。中国铜业公告显示，截至 2020年 3 月末，金鼎锌业拥有铅锌保有资源储量 969.75 万吨，平均品位5.38%；铅锌选矿产能 216 万吨/年。驰宏锌锗作为中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司，未来有望实现矿山资源的整合。 疫情打乱全球锌精矿扩产节奏，锌价有望维持高位2020 年各国采取措施防止疫情扩散，直接影响当地锌精矿采选和发运，其中秘鲁、墨西哥等重要锌精矿生产国受影响较为严重。据统计国外直接因疫情造成的锌精矿减量占全年产量（年初预测值）5%。预计 2020年全球锌精矿产量同比减少约 4%，这是自 2016 年以来首次同比下降。预计 2021 年全球锌精矿和锌金属供需仍将处于紧平衡状态。 风险提示锌价下跌超预期；疫情导致公司下游订单受到影响；公司扩产进度低于预期。 首次覆盖，给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司合理估值区间 7.17-7.51 元，相对目前股价有 40%-47%的溢价空间。考虑到公司是国内锌行业龙头，进入中铝体系后，有望凭借平台优势实现矿山资源的整合。我们预计公司 20-22年每股收益 0.21/0.30/0.33 元，利润增速分别为 40.6%/39.2%/8.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入(百万元)(+/-%)净利润(百万元)(+/-%)摊薄每股收益(元)EBIT Margin净资产收益率(ROE)市盈率(PE)EV/EBITDA市净率(PB)