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国内乳酸龙头+下游布局PLA,打造可降解塑料明日之星 - 天风证券
公司报告 | 首次覆盖报告 金丹科技(300829) 国内乳酸龙头+下游布局 PLA,打造可降解塑料明日之星 1、政策落地带来 6 倍乳酸市场增幅,乳酸行业龙头业绩将大幅增长 政策落地在即,PLA 市场需求未来将增长 15 倍以上。中央 2020 年 1 月发布的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》和 2020 年 7 月发布的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》将限塑禁塑提上日程。预计政策落地后,PLA 未来市场需求将高于 37.5 万吨。对比 2018 年我国 2-3 万吨的 PLA需求量,需求增量达 15 倍以上。 随 PLA 大量应用,乳酸市场增幅达 6 倍以上。每生产 1 吨聚乳酸需要消耗1.3 至 1.4 吨乳酸,预计政策落地后,生产 PLA 所需求的乳酸将超过 50 万吨。预计 2025 年将乳酸市场需求将高于 62.21 万吨,市场增幅超过 6 倍。 公司乳酸产能国内第一,全球第二。公司具有年产 12.8 万吨乳酸及乳酸盐的生产能力,产能国内第一,全球第二。公司在国内市场市占率高于 65%。国内其他厂商年产量与金丹科技仍有较大差距,短期超越的可能性较小。 新建高光纯 L-乳酸工程项目,项目投产后公司业绩增幅将超过 48%。公司拥有年产 5 万吨的乳酸项目,建设期 24 个月,项目投产后将带来 4.29 亿营收,对应营收增幅 48.86%。5 万吨乳酸项目为为 20 万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分,当 20 万吨乳酸全部投产后,预计将贡献营收 14.84亿元,对应营收增幅 169.02%。 2、攻克丙交酯关键技术+布局 PLA,聚乳酸将成为公司新的业绩增长点 我国丙交酯技术与国外存在较大差距,限制了聚乳酸产业发展。目前世界上生产高品质大分子量聚乳酸均采用两步法,即乳酸脱水生成丙交酯、再开环聚合制得聚乳酸。国内在乳酸制备丙交酯环节缺少有效的工业化解决方案,限制了我国聚乳酸产业的发展。 公司已攻克丙交酯合成技术。金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂做丙交酯的技术,初步掌握了相关生产技术,在完成了多批次中试和工业化试验后,年产 1 万吨丙交酯生产线正处于调试过程中。未来技术攻克后,将较大增强公司在 PLA 领域的竞争优势。 布局产业链下游 PLA 产能,聚乳酸业务将成为公司新的业绩增长点。公司年产 1 万吨聚乳酸项目建设期为 12 个月,投产后预计将带来约 1.7 亿元的营收增长,以 2019 年营收为基数,对应营收增幅约 19.36%。在市场预期良好的情况下,公司规划新建 10 万吨聚乳酸工程项目,工程完工后预计将会带来约 17 亿元的营收增长,以 2019 年营收为基数,营收增幅近 200%。 预计公司 20/21/22 年 EPS 分别为 1.31/1.91/2.73 元/股,对应动态 PE 80、55、38 倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险,公司技术研发不及预期风险,新增产能投产进度不及预期风险等。 财务数据和估值营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市净率(P/B)市销率(P/S)EV/EBITDA资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
共 18 页 2020-09-16
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