pdf
2021年投资策略报告:越过山丘 - 中信建投
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供,由中信建投(国际)证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·宏观深度·2021年投资策略报告 越过山丘 2021年中国经济增速、流动性、利润将先后越过高点,山路坎坷之后,迎来增长、通胀、政策和资产价格低波动率时代。 中国经济前高后低:四季度GDP增速中枢为5.8%,2020年GDP增速中枢为2.1%。基准预期下,2021年GDP增速中枢为9.5%,节奏上由20.1%回落至5.6%,年底回到潜在增长率附近。结构上看,消费、制造业投资成为经济增长的主要驱动力,房地产投资增速回落有限,基建投资增速低位,出口前猛后弱。 通货膨胀有惊无险:预计明年1月CPI将转为负值,而后走高到6月起再开始回落、震荡,年CPI同比低于1%,全年呈M形走势。PPI长期与原油价格走势相关性极大,全球经济复苏带动油价上行,PPI同比改善,至明年二季度转正,5-6月高点或超过3%,此后回落,年PPI同比约1.5%。 政策重心转防风险:年初至三季度末宏观杠杆率上升24.7pct至270.1%,预计经济企稳后,政策重心倾向风险防控,去杠杆稳杠杆重要性提升。在跨周期调节、把好货币总闸门的基调下,社融增速和M2增速即将陆续见顶回落。鉴于微观企业活力是否恢复需要观察以及微观、中观风险将持续释放,货币政策预计将慢踩刹车、相机抉择,财政政策也将边际收紧。 投资回暖利润向好:受需求驱动制造业投资整体回暖。制造业投资对中短期需求反应有限,更多关注中长期需求;因此,制造业投资重点行业聚焦在大消费、战略新兴产业、高端制造业。企业利润筑底回升,结合长期需求,我们重点关注消费和设备制造业。明年需求回升、且基数较低的行业包含家具、电气机械及器材制造业(包含家电)、汽车等行业。 2021年产业主线:1. 短期因素影响下,周期品价格回暖, 2季度是PPI高点,上半年可以关注周期品。2. 消费行业从短期及长期的宏观背景来看景气度都相对较高,尤其是可选消费行业,如汽车、消费者服务等行业今年受疫情冲击较大,基数较低。3. 长期因素来看,设备制造业等战略新兴产业景气度较高。 改革开放阔步前行:面对新冠疫情的冲击,我国重要领域的改革不仅没有止步,还继续纵深推进。未来我国将在以要素市场化为主的经济体制改革,以及更大范围、更宽领域、更深层次的高水平对外开放上加大力度、加快进度、拓展深度,使各项改革朝着推动形成新发展格局聚焦发力。 全球复苏与资产定价:全球经济共振复苏仍是基准假设,与此同时,流动性边际趋紧将是最大的一个定价逻辑变化。资产配置方面,基本面取代估值推升成为核心。股市驱动力来自经济复苏,降低收益预期,聚焦一季度机会;债市收益率前高后低,逐步接近最佳配置区,上半年配置,下半年交易;商品或分化,工业品受益经济复苏,黄金依赖利率和通胀相对走势;人民币汇率双向波动。 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC执证编号:S1440510120015 郑凌怡 zhenglingyi@csc.com.cn 010-86451684 SAC执证编号:S1440519080009 王泽选 wangzexuan@csc.com.cn 010-86451441 SAC执证编号:S1440520070003 王大林 wangdalin@csc.com.cn 010-86451920 SAC 执证编号:S1440520110002 研究助理:钱伟 qianwei@csc.ccom.cn 010-86451643 发布日期: 2020年12月01日 宏观经济 1 宏观经济研究 宏观深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、中国经济前高后低 ........................................................................................................................................... 4 (一)GDP:增速前高后低,年底回到潜在增速水平 ................................................................................ 4 (二)制造业投资:回升确定 ....................................................................................................................... 4 (三)房地产投资:增速回落有限 ............................................................................................................... 5 (四)基建投资:低位增长 ........................................................................................................................... 6 (五)消费:明显改善 ................................................................................................................................... 7 (六)出口:前猛后弱 ................................................................................................................................... 9 二、通货膨胀有惊无险 ........................................................................................................................................... 9 三、政策重心转防风险 .......................................................................................................................................... 11 (一)货币政策回归中性 ..............................................................................................................................11 (二)财政政策回归常态 ............................................................................................................................. 13 四、改革开放阔步前行 ......................................................................................................................................... 14 (一)坚定不移深化改革 ............................................................................................................................. 15 (二)实行更高水平开放 ............................................................................................................................. 16 五、实体经济:制造业投资回暖,企业利润筑底反弹 ..................................................................................... 17 (一)制造业固定资产投资增速回暖,设备及消费行业投资有望回升 .................................................. 17 (二)生产强劲、价格抬升,企业利润筑底回升 ...................................................................................... 18 六、产业主线:可选消费及设备制造业是2021年产业主线 ........................................................................... 19 (一)短期产业驱动力:2021年消费对实体经济支撑作用最强 ............................................................. 19 (二)长期产业驱动力:“十四五”期间聚焦科技和消费 .......................................................................... 19 (三)2021年可选消费行业及设备制造业是产业主线 ............................................................................. 21 七、全球复苏与资产定价 ..................................................................................................................................... 23 (一)全球经济展望:不均衡复苏 ............................................................................................................. 23 (二)资产定价逻辑:流动性边际收敛是最大变化 .................................................................................. 25 (三)中国大类资产展望 ............................................................................................................................. 25 图表目录 图表 1:2020Q4三大产业GDP增速预测(%) ........................................................................................ 4 图表 2:2020Q4及2021年GDP增速预测(%) ...................................................................................... 4 图表 3:制造业投资增速(%) .................................................................................................................... 5 图表 4:工业企业产能利用率(%) ............................................................................................................ 5 图表 5:工业企业利润增速(%) ................................................................................................................ 5 图表 6:制造业投资、利润前瞻指标(%) ................................................................................................ 5 图表 7:房地产开发投资增速按构成分类(%) ........................................................................................ 6 图表 8:房地产建筑工程投资同比(%) .................................................................................................... 6 图表 9:房地产土地购置费投资同比(%) ................................................................................................ 6
共 29 页 2020-12-04
举报
预览图
还剩29页未读,继续阅读
下载所需金币:1