大生”品牌珠宝的设计、研发、推广和连锁运营。公司以加盟为主，自营为辅，持续布局终端渠道，截至 2019 年末，门店数量位居我国珠宝品牌第一名。公司坚持以钻石首饰为主力产品，黄金首饰为人气产品，金镶玉/彩宝等为配套产品的产品策略，并整合国内外优异设计资源持续推出特色产品提高品牌辨识度。受益于加盟拓店迅速和公司品牌力提升，公司业绩快速增长。2019 年营收/净利润分别为 54/10亿元，2011-2019 年期间，营收和净利润年均复合增速分别约为 15%和 20%。由于公司素金产品采用品牌授权模式而非传统批发销售模式，公司实际销售规模高于报表端营收规模。 我国珠宝市场规模超过 7500 亿元，居世界首位，但人均珠宝消费金额仍处较低水平。珠宝行业目前集中度较低，2019 年前五大品牌市占率不足 20%。我们认为珠宝作为典型的可选消费品，随我国居民人均可支配收入的不断提高，消费结构升级优化，未来市场空间广阔，特别是我国三四线城市，人口众多且正处于珠宝需求提升最为迅速的阶段。渠道方面，疫情后人们消费习惯逐渐向线上转移，随着年轻消费群体的崛起和珠宝日常佩戴需求推动，珠宝线上增长可期。 （1）维持加盟商盈利能力，夯实加盟渠道扩张基础：同款同价假设下，我们估算公司加盟商 2019 年单店销售接近 1100 万元，销售镶嵌首饰毛利率超过 50%，销售素金首饰毛利率接近公司自营素金盈利水平，较行业更大幅度的让利加盟商使得公司加盟渠道快速扩张。同时，公司抓住三四线城市的发展机遇，抢先入驻核心商圈和街区，先发优势明显。预计公司未来继续密铺三四线城市空白区域，站稳下沉市场。此外，公司有意愿依托自身加盟渠道管理优势，以经营效率更高的加盟店形式进行一二线城市的门店布局，预计一二线城市的加密布局能够进一步提升公司的市场占有率。 （2）线上瞄准日常佩戴需求，产品差异化布局：公司针对线上消费特征，主打低单价高消费频次的日常佩戴场景，产品以素金首饰和快时尚银饰品为主，素金首饰均价不超千元。2020 年前三季度公司线上营收涨幅超过 100%，近三年蝉联天猫双十一珠宝销售前三名。直播电商方面，公司是行业较早进行直播的珠宝品牌，深度合作各平台头部主播，多次刷新珠宝直播的销售记录，并开发数字化工具助力线下店铺自播。线上渠道未来有望成为公司营收的持续增长点。 （3）全方位品牌营销，优化消费者购物体验，单店效率提升可期：一方面，公司不断加大广告宣传投入，进行全方位立体式品牌营销，提升品牌知名度和认可度，公司品牌价值跻身珠宝行业前两名，且与第一名周大福的差距逐渐减小。