Table_Tit le 2021 年 04 月 06 日 海外科技 电商行业迈入重要投入期；游戏板块丰 富储备续力增长 ——互联网 Q4 总结及 Q1 展望 ■电商行业迈入重要投入期，抢夺未来增长机会：2020 年中国实物零 售线上渗透率同比+4.2pcts 至 24.9%，我们计算进入 2021 年 1-2 月实物 零售线上渗透率呈现常态化的下行，长期来看消费场景的线上化迁移 仍是驱动电商板块增长的主要动力。分品类来看，我们认为 3C 电子、 服装鞋帽等品类线上渗透率已较高，而食品生鲜及快消品线上化仍蕴 含增长机遇。与此同时电商平台之间竞争亦日趋激烈，Q4 拼多多年化 活跃买家达 7.88 亿，首超阿里居中国电商行业第一，面对激烈行业竞 争和潜在新增长机遇，头部电商平台纷纷开始加大核心领域投入以抢 占潜在市场份额。①对京东来说 2021 年仍是品类扩张、物流与技术投 入重要时期，伴随着对新增长机遇（物流、社区团购、下沉市场等） 的投入和品类构成的持续转变，我们认为收入增长仍是公司首要目标， 同时整体利润释放或将放缓。②对于阿里巴巴，在各主要战略投资领 域已陆续收窄亏损时，我们预期公司将继续为未来增长机会投入，尤 其在核心平台业务领域保持投入。根据公司财报，4Q20 阿里巴巴核心 商业交易市场经调整 EBITA 增速放缓至 10.5%，我们计算得季度内核 心商业交易市场利润率或同比-6pcts。③对于拼多多，即便在买家盘居 国内第一之后，我们认为公司仍处在重要投入期，中短期来看，我们 预计公司将加大在物流系统相关技术的投入，持续在 C2M 和用户“促 活”方面投入，巩固供应链能力和提升买家开支水平。 ■头部厂商游戏储备强劲，国内外市场双轮驱动：虽进入 Q4 头部厂商 手游增速表现出常态化的季节性回落，然而 2020 年受疫情影响利好玩 家时长，全年整体游戏市场实现提速增长。根据 GPC&IDC，全年中国 游戏市场收入同比+20.7%（VS 2019 同比+7.7%），其中手游市场收入同 比+32.6%（VS 2019 年同比+18.0%）；据 MobTech，2020 年游戏服务在 线上娱乐应用总时长中占比同比+3pcts 至 22.8%。迈入 2021 年虽然行 业面临同比高基数压力，但头部厂商游戏储备强劲，多款重磅新游蓄 势待发，有望上线后成为新的增长引擎。此外，中国自主研发网络游 戏在海外市场增势依旧稳健，季度内中国游戏厂商在海外主要市场的 份额有所扩大，中国手游在美国、日本及韩国占畅销榜 Top100 手游总 收入比重分别扩大至 20%/27%/25%。 ■在线广告总体表现向好，长视频平台逐步跟进提价：从 Q4 头部互联 网公司广告收入表现来看，各板块整体表现向好，媒体广告进一步回 暖，社交广告及电商广告继续保持稳健增长。鉴于 2020 年在线广告市 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。