投资要点国际短租平台 Airbnb 于 2020 年 12 月 10 日成功登陆纳斯达克，发售股份 59,744 万股，融资规模约 35 亿美元，成美股年内最大 IPO，公司首日收盘大涨 112.8%，截止最新交 易日（12 月 21 日），公司市值达 974 亿美元，超越 Booking 成为全球市值最大的旅游公司。 点评： Airbnb 在全球范围内运开展民宿和体验业务，通过网络平台直接匹配房东和租客。截至 2020Q3，公司共拥有超过 400 万房东和 740 万房源，其中活跃房源达到 560 万，覆盖地区 包括 220+国家和地区的近 10 万城市。 募集金额约为 35 亿美元，主要用于股权激励费用和提前偿还贷款。本次公司募集资金净额 约为 35 亿美元，主要目的为增加财务灵活性：1）约 15 亿美元用于支付限限制性股票单位 结算相关的预扣税和汇款义务；2）用于提前偿还贷款；3）用于一般公司用途；4）投资对 公司业务有利的产品和技术。 商业模式：连接房东与租客构建价值网，公司已成为共享经济标志性品牌。传统酒店的经 营模式是在地标和景点附近布局形成商业区，Airbnb 则作为服务型平台、通过连接供需方 促进多主体共同创造价值。每当有新房源被上传至平台，公司借助算法与反馈机制进行信 息甄别，解决租客和房东间存在的信息不对称问题，使得短期内提供大量房源可能性增加， 并且用技术手段去除酒店业占比较高的租赁成本和雇佣成本，通过规模效应将每笔中介费 累积为巨额利润。长期来看，公司最大的竞争优势全球化品牌和网络优势，特有的房东群 体和活跃的租客群体及定制化服务平台。 财务分析：公司自由现金流情况良好，盈利能力有待验证。2019 年公司总收入达 48.05 亿 美元，同比增长 32.58%；净亏损 6.74 亿元，经调整的 EBITDA 为-2.53 亿元，自由现金流 为 0.97 亿美元。公司 2015-2019 年营业收入复合增速超 50%，但持续处于亏损状态，2018 年为公司近年来业绩最佳，EBITDA 为 1.71 亿美元。2019 年，因加大在中国等市场的营销 力度，同时推出一系列产品开发计划，公司 EBITDA 再次转负。公司自由现金流情况较好， 自 2015 以来，公司累计 EBITDA 亏损达 3.99 亿美元，产生自由现金流为 1.31 亿美元。原 因在于：1）受益于收入和费用确认方式，营运资金一直处于健康状态；2）除今年外，公 司历史上未有过任何债务；3）公司业务为轻资产模式，资本支出有限。 投资建议：Airbnb 作为基于互联网等数字化技术的短租平台，通过双边反馈机制帮助房东 和租客进行信息筛选并收取服务费用，以轻资产化的经营方式改变传统旅游业。受疫情影 响，短租行业相较酒店需求弹性更强，且由于社交距离、线上办公等因素的影响，游客未 来可能形成对短租的偏好。公司通过持续创新，实现收入、房东数和租客数的多重扩张， 并通过高广告投入建立品牌形象，提高市场渗透率，看好短租市场增长情况下公司的品牌 和规模优势。公司目前自由现金流较为健康，收入转化率持续提升，对标 Homeway，盈利 能力有确定的提升空间，长期看好公司投资价值。 风险提示：国内外宏观经济下行风险，全球旅游市场增长不及预期，各国监管风险，行业 竞争恶化，公司治理风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明